ВСМПО-АВИСМА VSMO

ВСМПО-АВИСМА переживает глубокий циклический спад: выручка МСФО за 2025 год снизилась на 18,4% до 96,8 млрд руб., чистая прибыль рухнула до 0,2 млрд руб., производство титана в 2025 году упало на 32,6% до 16,9 тыс. тонн (загрузка мощностей 47%), а по РСБУ за 9 месяцев 2026 года получен убыток 9,7 млрд руб. против прибыли 2,9 млрд руб. годом ранее. При этом баланс крепкий: чистый долг около 17 млрд руб., собственный капитал ~304 млрд руб. (BV ~26 400 руб. на акцию), и акция торгуется примерно на уровне балансовой стоимости, а при капитализации 285 млрд руб. рынок фактически закладывает возврат к нормализованной прибыли ~20-25 млрд руб. Базовый сценарий предполагает постепенное восстановление спроса (авиация, атомная энергетика, охлаждение ЦОД) и частичное возвращение экспорта, что к 2031 году даёт прибыль ~18-22 млрд руб. и оценку около 33-35 тыс. руб. за акцию. Ключевые риски — сохранение санкций и слабость аэрокосмического рынка; в оптимистичном сценарии (возврат Boeing) цена может достичь 55-60 тыс. руб., в пессимистичном — 15-16 тыс. руб.

К 2031 году ВСМПО-АВИСМА завершит масштабную переориентацию поставок с западных рынков на растущий заказ отечественного авиапрома в рамках программ МС-21, SJ-100 и Ту-214, а также укрепит экспорт в Азию. Низкая долговая нагрузка с показателем чистый долг к EBITDA ниже 1,0х обеспечивает запас прочности в период жестких процентных ставок, а накопленная ликвидность приносит весомый процентный доход. Сдерживающими факторами остаются закрытость корпоративной отчетности и консервативная дивидендная политика с распределением лишь минимальной доли чистой прибыли. В результате рост капитализации до 36 500 рублей за акцию будет определяться преимущественно инфляционной переоценкой активов и расширением внутреннего спроса при сдержанном расширении рыночных мультипликаторов.

ВСМПО-АВИСМА проходит дно цикла: по МСФО за 2025 год выручка упала на 18,4% до 96,8 млрд руб., чистая прибыль почти обнулилась (0,2 млрд руб.), а по РСБУ за 9 месяцев 2026 года получен убыток 9,73 млрд руб. при выручке 49,1 млрд руб. (-16%) и валовой прибыли всего 1,46 млрд руб. Обязательства выросли до 162 млрд руб. (67,6 млрд долгосрочных и 94,8 млрд краткосрочных), что при ставке ЦБ 14% давит на финансовый результат. Ключевой позитив — подписанный в феврале 2026 года долгосрочный контракт с Boeing и дефицит титана на мировом аэрокосмическом рынке: восстановление экспорта к 2028-2029 годам может вернуть выручку к 120-140 млрд руб. и прибыль 10-15 млрд руб. Базовый сценарий предполагает номинальный рост цены примерно на 20% за 5 лет (с учётом инфляции 5-6% в год и сохранения стратегической премии), но при срыве Boeing-контракта или новых санкциях downside до 15-16 тыс. руб., а при полном восстановлении маржи и возобновлении дивидендов - до 45 тыс. руб. Дивиденды за период ожидаются минимальными (около 2,5 тыс. руб. суммарно), так как ближайшие 2-3 года уйдут на восстановление прибыли и снижение долга.

Наиболее вероятная цена VSMO на 2031-11-01 — 28 000 ₽ в номинальных рублях, без включения дивидендов и в пересчёте на нынешнее количество акций: это соответствует капитализации около 323 млрд ₽ при заданной исходной оценке 285 млрд ₽. Отчётность МСФО за первое полугодие 2026 года показывает выручку 37,36 млрд ₽, операционный убыток 5,02 млрд ₽ и чистую прибыль 9,23 млрд ₽ при прочих доходах 23,83 млрд ₽; поэтому механически удваивать полугодовую прибыль нельзя, несмотря на сравнительно умеренный чистый долг 19,85 млрд ₽. Дополнительный негативный сигнал — опубликованные 30 октября предварительно найденные данные РСБУ за девять месяцев: выручка 49,1 млрд ₽ и убыток 9,7 млрд ₽; моя модель предполагает восстановление нормализованной годовой прибыли примерно до 27 млрд ₽ к 2031 году и оценку около 12 таких прибылей, а не быстрое возвращение прежней экспортной модели. Денежные капзатраты на основные средства в 2025 году составляли 10,64 млрд ₽, в прогнозе закладываю 11–14 млрд ₽ ежегодно, постепенное восстановление загрузки и снижение стоимости капитала вслед за прогнозируемой ЦБ средней ставкой 12,5–13,5% в 2027 году и 7,5–8,5% в 2029 году при целевой инфляции 4%. Дивиденды за пять лет оцениваю суммарно в 1 800 ₽ до налогов, преимущественно ближе к концу периода; диапазон 9 000–60 000 ₽ представляет субъективные сценарные 10-й и 90-й перцентили, а не статистически надёжный доверительный интервал.

ВСМПО-АВИСМА проходит дно цикла: по МСФО за 1П2026 чистая прибыль выросла в 3,8 раза до 9,2 млрд ₽, но объём продаж титана упал на 13% до 8141 т, а по РСБУ зафиксирован убыток при выручке 31,7 млрд ₽ (-19%). Текущая капитализация 285 млрд ₽ соответствует P/E около 15 по годовой прибыли 2026 года (~18-20 млрд ₽), что справедливо для циклической компании при ключевой ставке 14%. За 5 лет при инфляции 4-5%, постепенном снижении ставки до 10-11%, росте внутреннего авиастроительного спроса и продаж в Азию чистая прибыль может достичь 30-35 млрд ₽, что при P/E 11-12 даёт капитализацию 350-420 млрд ₽ и цену около 35-37 тыс. ₽ за акцию. Дивиденды, не выплачиваемые с 2024 года, вероятно возобновятся к 2027-2028 годам на уровне 300-600 ₽ на акцию в год. Основная неопределённость — санкционный режим и доступ к Boeing/Airbus: частичная нормализация открывает сценарий 50-60+ тыс. ₽, эскалация — возврат к 17-20 тыс. ₽.

ВСМПО-АВИСМА входит в 2027 год в фазе циклического спада: выручка по МСФО за 2025 год упала на 18% до 96,8 млрд руб., чистая прибыль обвалилась на 98,8% до 0,26 млрд руб., загрузка мощностей снизилась с 70% до 47%, а выпуск титана в отрасли упал на 32,6% до 16,9 тыс. т. При этом в 1 полугодии 2026 года по МСФО прибыль восстановилась в 3,8 раза до 9,2 млрд руб. при выручке 37,4 млрд руб., однако по РСБУ за 9 месяцев 2026 года получен убыток 9,7 млрд руб., что делает возобновление дивидендов маловероятным. Бумага торгуется у балансовой стоимости (BV около 26 тыс. руб. на акцию, P/B около 0,94) при капитализации 285 млрд руб. и чистом долге около 17 млрд руб. (0,9 EBITDA). При ключевой ставке 14% и её среднем уровне 12,5–13,5% в 2027 году ожидаем умеренного восстановления мультипликаторов к P/B около 1,15 и целевой цены 30 000 руб. Диапазон сценариев широк: около 20 000 руб. при затяжном спаде и санкционном давлении против 42 000 руб. при возврате экспортных контрактов и смягчении ДКП.

ВСМПО-АВИСМА переживает затяжной операционный спад из-за потери премиальных западных рынков авиастроения и снижения физических продаж титана на 13,1% в первом полугодии 2026 года. По итогам 9 месяцев 2026 года чистый убыток по РСБУ достиг 9,7 млрд руб. против прибыли годом ранее, а выручка сократилась на 16,4% до 49,1 млрд руб., что исключает выплату дивидендов на горизонте года. Хотя заметное снижение чистого долга по МСФО до 19,85 млрд руб. поддерживает финансовую стабильность, жесткая ДКП со ставкой 14,0% и переориентация на менее маржинальные азиатские рынки будут оказывать давление на котировки. Мы ожидаем умеренного снижения цены акций до 23 200 руб. за счет переоценки мультипликаторов в условиях убыточности базового бизнеса.

ВСМПО-АВИСМА в глубоком циклическом спаде: по РСБУ за 9М2026 чистый убыток 9,73 млрд руб. против прибыли 2,85 млрд годом ранее, выручка упала на 16% до 49,1 млрд руб., валовая прибыль сжалась в 7,6 раза. Загрузка мощностей упала с 70% до 47%, продажи титана в 1П2026 составили 8,1 тыс. тонн (-13%), а Китай держит цену губки около $6,6 тыс./т с понижательным трендом. Долг 67,6 млрд руб. плюс краткосрочные обязательства 94,8 млрд руб. при ключевой ставке 14% и прогнозе ЦБ по средней ставке 2027 года 12,5–13,5% дают высокую процентную нагрузку. База рынка — Boeing и Airbus потеряны, восстановление возможно лишь за счёт внутреннего авиапрома (ОАК, двигатели ПД-8), атомной энергетики и медицины; гендиректор Трифонов целится в возврат к 26–27 тыс. тонн к 2027 году. Убыточность исключает дивиденды за период, поэтому справедливая цена на 2027-11-01 оценивается в 26 500 руб. (умеренное восстановление на удешевлении денег и внутреннем спросе), с диапазоном 19 000–33 000 руб.

Моя наиболее вероятная цена на 2027-11-01 — 21 500 ₽, на 12,9% ниже исходных 24 680 ₽, без включения дивидендов и в пересчёте на текущее количество акций. За первое полугодие 2026 года выручка МСФО снизилась на 24,3% до 37,36 млрд ₽, операционный убыток составил 5,02 млрд ₽, а чистая прибыль 9,23 млрд ₽ сопровождалась прочими доходами 23,83 млрд ₽, поэтому механически удваивать её для оценки нельзя; чистый долг составлял 19,85 млрд ₽. Оценка соответствует капитализации около 248 млрд ₽ и примерно 0,82 капитала группы: это сценарный дисконт за слабую операционную рентабельность, качество финансовых активов и санкционную неопределённость, а не полноценная оценка денежных потоков. Базовый сценарий предполагает постепенное восстановление продаж, капзатраты 7–9 млрд ₽ в год как модельное допущение и отсутствие дивидендов на фоне полугодового убытка РСБУ 7,22 млрд ₽; актуальную обязательную норму выплат и обновлённую инвестиционную стратегию надёжно подтвердить не удалось. Прогноз ЦБ от 23 октября 2026 года предполагает среднюю ключевую ставку 12,5–13,5% в 2027 году и инфляцию 4%, что поддерживает оценку, но недостаточно для уверенного роста котировки; границы 14 000–33 000 ₽ являются субъективными приблизительными 10-м и 90-м перцентилями.

ВСМПО-АВИСМА проходит фазу восстановления: по МСФО за 1 полугодие 2026 г. чистая прибыль выросла на 280% до 9,23 млрд ₽ после почти нулевого 2025 года (0,26 млрд ₽), а чистый долг сократился на 37% до 19,85 млрд ₽. Спрос со стороны мирового авиастроения растёт: Boeing нарастил поставки до 600 самолётов в 2025 г., Airbus держит рекордный портфель заказов 8 754 самолёта, что поддержит загрузку титановых мощностей компании в 2027 г. Однако при капитализации 285 млрд ₽ акция уже торгуется с P/E около 40 к LTM-прибыли 7,1 млрд ₽, т.е. рынок значительно предоплатил восстановление. Ключевая ставка ЦБ задержалась на 14% и её снижение в 2027 г. будет медленным, что ограничивает переоценку мультипликаторов. Базовый сценарий — рост прибыли 2027 г. до 22–25 млрд ₽ и умеренная переоценка до ~27 500 ₽ за акцию (+11% к текущей цене).