НЛМК NLMK

НЛМК входит в пятилетку на дне цикла: за 2025 год выручка составила 831 млрд руб. (-15% г/г), EBITDA — 140,5 млрд руб., чистая прибыль — 63,1 млрд руб. (-48% г/г), а в I полугодии 2026 прибыль упала ещё на 54% до 20,5 млрд руб. при отрицательном свободном денежном потоке -11,5 млрд руб. Компания сохраняет чистую денежную позицию (долг ~40 млрд руб. против ~77 млрд руб. кэша), низкую себестоимость и сворачивает капзатраты, что при снижении ключевой ставки с 14% до ~8-10% к 2028 году и ослаблении рубля вернёт прибыль к 110-130 млрд руб. к 2031 году. При консервативном мультипликаторе 6-7x P/E это даёт цену около 125 руб. за акцию, то есть порядка 10% годовых в номинале. Дивиденды за период оцениваются примерно в 45 руб. на акцию, поскольку 2026-2027 годы, вероятно, пройдут без выплат из-за слабого денежного потока.

К 2031 году НЛМК пройдет циклическое дно на рынке стали благодаря восстановлению рентабельности по EBITDA с 14,8% до нормализованных 20–22% и оживлению строительного сектора по мере нормализации ставки ЦБ РФ. Сильнейший в отрасли баланс с чистой денежной позицией около 40 млрд руб. и сокращение инвестиционных расходов обеспечат быстрое восстановление свободного денежного потока выше 60–80 млрд руб. в год. Возобновление выплаты 100% скорректированного FCF в виде дивидендов на горизонте 2027–2031 годов вернет интерес инвесторов и переоценит капитализацию компании ближе к историческим мультипликаторам EV/EBITDA около 4,5x. В номинальном выражении справедливая цена акции через пять лет составит около 142,5 руб. без учета полученных за период дивидендов.

НЛМК находится на циклическом дне: по МСФО за 2025 год выручка упала на 15% до 831 млрд руб., чистая прибыль — на 48% до 63 млрд руб. (минимум за 9 лет), FCF составил лишь 32 млрд руб., из-за чего акционеры два года подряд (за 2024 и 2025) отказываются от дивидендов. При этом компания чиста по долгу (чистый долг около -45 млрд руб.), а при текущей капитализации 458 млрд руб. EV/EBITDA около 3 и цена акций на минимуме за 15 лет. Базовый сценарий предполагает восстановление отрасли с 2027 года на фоне снижения ключевой ставки ЦБ с 14% до 8-10% и инфляции к 4-5%, что вернёт EBITDA к среднециклическим 200-240 млрд руб. к 2030-2031 годам и позволит возобновить дивиденды по политике свыше 100% FCF. Наиболее вероятная цена на 2031-10-11 — около 120 руб. (рост на ~57% номинально, ~9% годовых без дивидендов), с кумулятивными дивидендами порядка 60 руб. за период.

Наиболее вероятная цена NLMK на 2031-10-11 — 150 ₽ в номинальных рублях, без прибавления дивидендов и в пересчёте на нынешние приблизительно 5,993 млрд акций; исходные 76,42 ₽ и капитализация 458 млрд ₽ приняты как заданные. Отправная точка слабая: за первое полугодие 2026 года выручка составила 387,7 млрд ₽, чистая прибыль — 20,5 млрд ₽, расчётная EBITDA — 57,2 млрд ₽, капзатраты — 34,6 млрд ₽, а операционный денежный поток за вычетом капзатрат — около минус 15,1 млрд ₽. Мой базовый сценарий предполагает к 2031 году выручку около 1,1 трлн ₽, EBITDA 205 млрд ₽, ежегодные капзатраты около 90 млрд ₽ и чистую денежную позицию после дивидендов 80 млрд ₽: оценка по EV/EBITDA 4,0 даёт капитализацию около 900 млрд ₽, или 150 ₽ на акцию. Предполагаю постепенное восстановление спроса и умеренное ослабление рубля, но сохранение санкционного дисконта; прогноз ЦБ предусматривает инфляцию 4% с 2027 года и среднюю ключевую ставку 7,5–8,5% в 2029 году, а продолжение этих условий в 2030–2031 годах является моим допущением. Ожидаемые дивиденды за период — 45 ₽ до налогов, преимущественно после восстановления денежного потока; диапазон 45–270 ₽ соответствует субъективным приблизительным 10-му и 90-му перцентилям, а не статистически подтверждённому интервалу.

На 2026-10-11 акция NLMK стоит 76,42 ₽ при капитализации 458 млрд ₽ и 5,993 млрд акций; при балансовой стоимости ~146 ₽/акцию и P/B около 0,5 бумага торгуется с дисконтом. Компания финансово устойчива (чистая денежная позиция ~40 млрд ₽, Долг/EBITDA ниже нуля, рейтинг ruAAA), но прибыль подавлена: LTM чистая прибыль 38,7 млрд ₽, EPS 6,46 ₽, что даёт завышенный P/E около 12 на слабой базе. Базовый сценарий — плавное снижение ключевой ставки с 14% по мере замедления инфляции к 4% в 2027 году и умеренный разворот спроса на сталь во 2П2027 — допускает переоценку к P/B ~0,6 и P/E ~8 на восстановленной прибыли (EPS ~11 ₽). Итоговая наиболее вероятная цена через год ~88 ₽; при сценарии деэскалации и ускоренного снижения ставок возможен рост к 125 ₽, тогда как при затяжном спаде металлопотребления и укреплении рубля — падение к 60 ₽.

Акции НЛМК торгуются вблизи многолетних минимумов (76,42 руб., EV/EBITDA около 3,0x, P/BV 0,48x) на фоне падения чистой прибыли в 1П 2026 года на 54,3% (до 20,5 млрд руб.) и ухода FCF в отрицательную зону (-11,5 млрд руб.). Высокая ключевая ставка ЦБ РФ (14%) и осенний разгон инфляции выше 7,1% сдерживают спрос на сталь в строительстве и сводят вероятность дивидендов в ближайшие 12 месяцев практически к нулю. Вместе с тем, отрицательный чистый долг (чистая денежная позиция около 40 млрд руб.), сокращение CAPEX на 32,1% (до 34,6 млрд руб.) и сохранение квот ЕС на импорт слябов до 2028 года обеспечивают бизнесу высокую финансовую устойчивость. На горизонте года ожидается умеренная переоценка бумаг к 84 руб. по мере адаптации сектора, вероятного ослабления рубля и возврата ЦБ к циклу смягчения ДКП в 2027 году.

Наиболее вероятная цена NLMK на 11 октября 2027 года — 90 ₽ в номинальных рублях, без прибавления выплаченных дивидендов и в пересчёте на текущие примерно 5,99 млрд акций: рост на 17,8% относительно заданных 76,42 ₽. За первое полугодие 2026 года прибыль по МСФО составила 20,5 млрд ₽ против 44,9 млрд ₽ годом ранее, прибыль материнской компании по РСБУ — 1,09 млрд ₽; долг с арендой составил 39,7 млрд ₽ при денежных средствах 76,8 млрд ₽, а операционный денежный поток 19,5 млрд ₽ не покрыл капзатраты 34,6 млрд ₽. Моя базовая оценка предполагает восстановление годовой EBITDA до 135 млрд ₽, мультипликатор EV/EBITDA 3,7 и чистую денежную позицию около 40 млрд ₽ на горизонте прогноза, что даёт стоимость капитала около 540 млрд ₽. Поддержкой служит прогноз ЦБ средней ключевой ставки 10,5–12,5% и инфляции 4% в 2027 году, но экспортные ограничения, логистические сбои и инвестиционная программа сдерживают переоценку. Наиболее вероятны нулевые дивиденды, несмотря на политику выплаты не менее 100% свободного денежного потока при чистом долге/EBITDA ниже 1; оценка 1,5 ₽ отражает вероятностное ожидание с учётом менее вероятного возобновления выплат, а диапазон 50–140 ₽ — субъективные сценарные 10-й и 90-й перцентили.