ЮГК UGLD

Сейчас ЮГК стоит 0,7267 ₽ при капитализации 162 млрд ₽, что даёт около 6,7 P/E по LTM (чистая прибыль за 12 мес ~24 млрд ₽) и 3,5х EV/EBITDA (~65 млрд ₽ с учётом чистого долга 69,2 млрд ₽). За 1П26 выручка выросла на 90% до 84,1 млрд ₽, EBITDA до 38,1 млрд ₽ при рентабельности 45,3%, FCF 19,2 млрд ₽, чистый долг/EBITDA упал до 1,06х. Базовый сценарий: добыча растёт с 12 т в 2025 к ~16 т к 2031 при мировой цене золота около $5 500/унц. и курсе ~100 ₽/$, что даёт выручку ~280 млрд ₽ и чистую прибыль ~50-55 млрд ₽ (EPS ~0,23 ₽). При P/E 6-7 это ~1,45 ₽ на акцию, то есть ~15% годовых; суммарные дивиденды при политике 50% чистой прибыли и старте выплат с 2027 г. составят около 0,45 ₽ на акцию.

К 2031 году ЮГК (ГК «БТС-Золото») завершит масштабный инвестиционный цикл, стабилизировав производство на уровне 15–18 тонн золота ежегодно. Снижение долговой нагрузки до 1,06х Чистый долг/EBITDA и выход свободного денежного потока в уверенный плюс позволят компании вернуться к выплате 50% прибыли по МСФО в виде дивидендов. Основным сдерживающим фактором и дисконтом к фундаментальной стоимости выступает риск консолидации мажоритарием доли свыше 95% и последующего делистинга с Мосбиржи.

ЮГК национализирована у структур Струкова и в июне 2026 года продана государством холдингу БТС-Мост (структуры Байсарова) за 93,2 млрд ₽ при стартовой цене аукциона 162 млрд ₽, что соответствует текущей капитализации в 0,7267 ₽ за акцию. Фактическая цена сделки закладывает справедливый якорь около 0,42 ₽ на акцию, при этом продавцов освободили от обязательной оферты миноритариям, а компания не платит дивидендов. В марте 2026 года случился технический дефолт по купону облигаций и арест средств на 32,1 млрд ₽, что подтверждает слабое корпоративное качество и недоступность денежных потоков для миноритариев. Высокие цены на золото и восстановление акций (+40% за год) поддерживают рынок, но за 5 лет наиболее вероятен дрейф цены вниз к якорю сделки, частично компенсируемый номинальной инфляцией и вероятностью новой дивидендной политики. Наиболее вероятная цена — около 0,50 ₽, диапазон сценариев 0,25–1,05 ₽.

Наиболее вероятная оценка UGLD на 11 октября 2031 года — 1,65 ₽ без включения промежуточных дивидендов, в пересчёте на примерно 223 млрд текущих акций; сплиты и консолидации экономическую оценку не меняют, существенная дополнительная эмиссия в базовый сценарий не заложена. Отправная точка — выручка 84,1 млрд ₽, EBITDA 38,1 млрд ₽ и чистый долг 69,2 млрд ₽ за первое полугодие 2026 года; опубликованные 15,385 млрд ₽ прибыли и прочего совокупного дохода нельзя автоматически считать прибылью, доступной для дивидендов, а убыток головного общества по РСБУ около 2,2 млрд ₽ дополнительно ограничивает уверенность в выплатах. Мои предпосылки на 2031 год: добыча около 18 тонн, золото около 3800 долларов за унцию, курс около 110 ₽ за доллар, EBITDA около 100 млрд ₽, ежегодные капзатраты 25–30 млрд ₽ и чистый долг около 32 млрд ₽ — это сценарные допущения, а не прогнозы компании. При EV/EBITDA около 4,0 стоимость капитала получается около 368 млрд ₽, или 1,65 ₽ на акцию, с дисконтом за корпоративные, санкционные и производственные риски. Ожидаемые дивиденды за пятилетие оцениваю отдельно в 0,32 ₽ на текущую акцию; границы 0,42–3,10 ₽ соответствуют приблизительным субъективным 10-му и 90-му перцентилям, а не статистически откалиброванному интервалу.

На 11.10.2026 акция UGLD стоит 0,7267 ₽ при капитализации 162 млрд ₽ и чистых активах 75,4 млрд ₽, а бизнес резко ускорился: в 1 полугодии 2026 выручка выросла до 84,1 млрд ₽ (44,2 млрд ₽ годом ранее), EBITDA — до 38,1 млрд ₽, чистая прибыль — 15,4 млрд ₽, свободный поток впервые положительный (17,6 млрд ₽), чистый долг снижается до 65 млрд ₽ (Net Debt/EBITDA около 1,0). При золоте примерно $4 150 за унцию, консенсусе LBMA выше $5 000 через 12 месяцев и ключевой ставке ЦБ 14% с прогнозом инфляции 4% в 2027 году акция торгуется с дисконтом около 3x EV/EBITDA из-за корпоративно-юридического навеса: АКРА держит рейтинг AA(RU) «под наблюдением» после ареста более 32 млрд ₽ средств и иска о перечислении всей нераспределённой прибыли на депозит суда. Базовый сценарий — около 1,15 ₽ (+58%) через год при сохранении крепкого денежного потока и постепенном сужении дисконта; дивидендов за период не ожидаю из-за заморозки прибыли, инвестиционной программы и отсутствия выплат с момента IPO.

Завершение перехода контроля к частному профильному инвестору и скорое истечение сдерживающей котировки оферты по 0,7425 рубля открывают дорогу к фундаментальной переоценке акций ЮГК. Сильные результаты за первое полугодие 2026 года с удвоением чистой прибыли до 15,4 млрд рублей и падением долговой нагрузки до 1,06х Чистый долг к EBITDA формируют базу для возобновления дивидендов по итогам 2026 года. Прохождение пика капзатрат обеспечило выход свободного денежного потока в плюс (18,7 млрд рублей), что при форвардном P/E около 5х делает компанию заметно недооцененной относительно сектора. Ожидаем нормализации оценки до 0,98 рубля на горизонте года при сохранении благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке золота.

Наиболее вероятная цена UGLD на 11 октября 2027 года — 0,96 ₽ без включения выплаченных дивидендов, примерно на 32% выше заданной цены 0,7267 ₽; расчёт выполнен на текущее количество акций, подразумеваемое капитализацией, около 222,93 млрд штук. По опубликованным 28 августа результатам МСФО за первое полугодие 2026 года выручка составила 84,1 млрд ₽, EBITDA — 38,1 млрд ₽, чистая прибыль — 15,4 млрд ₽, чистый долг — 69,2 млрд ₽, а производство выросло на 30%. Мой базовый сценарий предполагает нормализованную годовую EBITDA около 68 млрд ₽ и чистый долг около 58 млрд ₽ на горизонте оценки: при EV/EBITDA 4,0 капитализация составляет 214 млрд ₽, причём дисконт учитывает корпоративные риски и неопределённость новой стратегии и капзатрат. Августовский прогноз ЦБ предусматривает среднюю ключевую ставку 10,5–12,5% в 2027 году и инфляцию 4%, что поддерживает оценку, но не гарантирует быстрого удешевления долга. Ожидаемые дивиденды за период оцениваю в 0,045 ₽ с учётом вероятности невыплаты, а диапазон 0,42–1,45 ₽ трактую как приблизительные 10-й и 90-й перцентили сценарной оценки, а не статистически откалиброванный интервал.