ММК MAGN

ММК входит в пятилетку на дне цикла: за 1-е полугодие 2026 г. выручка составила 282,3 млрд руб. (-10% г/г), EBITDA 24,7 млрд руб. (-40,9%), чистый убыток 19,1 млрд руб. на фоне обесценения угольного дивизиона на 20,2 млрд руб., а дивиденды за 2024-2026 гг. фактически обнулились. При этом у компании чистая денежная позиция около 80 млрд руб. (ND/EBITDA -1,27x) и низкая долговая нагрузка, что позволяет пережить затяжной кризис. К 2031 г. ждём стабилизации спроса на сталь в РФ у 36-40 млн т (после падения до 34-35 млн т в 2026 г.), восстановления рентабельности EBITDA до 13-16% и постепенного ре-рейтинга акций от текущего уровня 22,5 руб. при ключевой ставке 8-10% и инфляции 5-6%. Наиболее вероятная цена на 2031-10-11 — около 31 руб. за акцию, что подразумевает умеренный реальный рост от пятилетних минимумов; диапазон исходов широк из-за циклического характера отрасли.

В октябре 2026 года акции ММК торгуются вблизи циклического дна (22,51 руб., капитализация 252 млрд руб.) на фоне спада металлопотребления в РФ на 5–6% и паузы ЦБ РФ со ставкой 14%. Мощным фундаментом компании выступает рекордная чистая денежная позиция в 80,7 млрд руб. (около 32% от текущей капитализации), которая генерирует высокий процентный доход и полностью защищает от долговых рисков. Завершение пика капитальных затрат (снижение CAPEX до 32,2 млрд руб. за 1П 2026) и разворот EBITDA во II квартале 2026 года (+86,5% к/к до 16,1 млрд руб.) создают базу для восстановления свободного денежного потока. На 5-летнем горизонте до 2031 года ожидаемое смягчение ДКП реанимирует строительный сектор (куда идет до 85–90% отгрузок ММК), что вместе с инфляционной переоценкой цен на сталь и возвратом к выплате 100% FCF в виде дивидендов приведет к удвоению номинальной стоимости акций.

ММК переживает циклическое дно: чистый убыток 19,1 млрд руб за 1П2026 и EBITDA 16,1 млрд руб за 2К26 (-27% г/г) на фоне слабого спроса и высокой ставки. При этом компания нетто-кредитор с денежной подушкой 135,6 млрд руб и чистым долгом минус 80,7 млрд руб, что даёт сильную защиту от падения и капитал для цикла капзатрат. Базовый сценарий предполагает восстановление спроса на сталь с 2027 года вслед за снижением ключевой ставки, нормализацию EBITDA к 90–110 млрд руб к 2028–2029 и возобновление дивидендов (порядка 2–4 руб на акцию в год). При номинальной инфляции 4–6% и умеренном переоценке мультипликаторов наиболее вероятная цена на 2031 год — около 34 руб, что соответствует доходности ~8,6% годовых без дивидендов. Дополнительный опцион — возможное смягчение санкционного давления и рост доли продукции с высокой добавленной стоимостью (сейчас 41%).

Наиболее вероятная цена MAGN на 11 октября 2031 года — 43 ₽ в номинальных рублях, без прибавления выплаченных дивидендов и в пересчёте на текущее количество акций; диапазон 16–78 ₽ соответствует приблизительным экспертным 10-му и 90-му перцентилям, а не статистически оценённым границам. Согласно найденным публикациям о МСФО за первое полугодие 2026 года, выручка составила 282,3 млрд ₽, EBITDA — около 24,7 млрд ₽, чистый убыток — 19,1 млрд ₽, капзатраты — около 31,2 млрд ₽, а чистый долг был отрицательным: примерно −80,7 млрд ₽. Моя базовая модель предполагает к 2031 году восстановление годовой EBITDA до 100 млрд ₽, чистой прибыли до 45–55 млрд ₽ и свободного денежного потока до 25–35 млрд ₽ при капзатратах 55–65 млрд ₽; оценка бизнеса в 4 EBITDA плюс 80 млрд ₽ чистых денежных средств даёт около 480 млрд ₽ капитализации, или 43 ₽ на приблизительно 11,2 млрд текущих акций. Макрооснова — опубликованный прогноз ЦБ со средней ставкой 10,5–12,5% в 2027 году и 8–9% в 2028 году и возвращением инфляции к 4%; для 2029–2031 годов я самостоятельно предполагаю инфляцию 4–5% и ставку 8–10%, без обязательной отмены санкций. Ожидаемые совокупные дивиденды за период — 10 ₽ на акцию до налогов, преимущественно после восстановления денежного потока; уверенность ограничена цикличностью отрасли, расхождениями вторичных публикаций и отсутствием полученной непосредственно от эмитента свежей отчётности и подтверждённой долгосрочной инвестпрограммы.

ММК находится на дне цикла чёрной металлургии: выручка LTM 578,6 млрд руб., EBITDA 63,7 млрд руб. (рентабельность 11%), чистый убыток LTM 38,7 млрд руб. при положительном операционном потоке 73,7 млрд руб. Баланс крепкий — чистая денежная позиция 83,1 млрд руб. (около 7,4 руб. на акцию), CAPEX снижается, а оценка глубоко под балансовой стоимостью: P/BV около 0,39 при BV 57,2 руб. на акцию. По мере снижения ключевой ставки (14,00% на 09.10.2026) и восстановления спроса на металл во 2П2026–2027 гг. ожидаем роста EBITDA и возобновления дивидендов по политике (не менее 100% FCF при отрицательном чистом долге). Базовый ориентир на 11.10.2027 — около 27,5 руб., что отражает сценарий умеренного восстановления и частичного возврата оценки к справедливой.

К октябрю 2026 года акции ММК торгуются вблизи локальных минимумов на фоне просевшей рентабельности и разовых списаний в угольном сегменте, однако прохождение пика инвестиционного цикла привело к падению CAPEX и возврату FCF в плюс. Фундаментальную устойчивость обеспечивает нулевой долг с чистой денежной позицией около 81 млрд рублей, генерирующей существенный процентный доход при ключевой ставке 14%. На горизонте года восстановление строительного спроса по мере ожидаемого снижения ставки ЦБ до 11-12% и нормализация свободного денежного потока позволят вернуть котировки в район 26,5 рублей при умеренных дивидендных выплатах.

Наиболее вероятная цена MAGN на 11 октября 2027 года — 26 ₽ в номинальных рублях без добавления дивидендов, примерно на 15,5% выше заданных 22,510 ₽; диапазон 15–39 ₽ отражает субъективные 10-й и 90-й перцентили, а не статистически калиброванный интервал. По опубликованным результатам МСФО за первое полугодие 2026 года выручка составила 282,3 млрд ₽, EBITDA — 24,7 млрд ₽, чистый убыток — 19,1 млрд ₽, чистая денежная позиция — 80,7 млрд ₽ и свободный денежный поток — 2,6 млрд ₽. Моя базовая оценка предполагает EBITDA 2027 года около 65 млрд ₽, капзатраты 65–70 млрд ₽ и сохранение чистой денежной позиции около 80 млрд ₽: при EV/EBITDA 3,25 стоимость капитала составляет около 291 млрд ₽, или 26 ₽ на примерно 11,20 млрд акций, подразумеваемых заданными ценой и капитализацией. Поддержку оценке должно дать снижение ставок: июльский прогноз ЦБ предусматривает среднюю ключевую ставку 10,5–12,5% и инфляцию 4% в 2027 году, но восстановление спроса на сталь ожидаю умеренным. Наиболее вероятны нулевые выплаты до целевой даты, однако вероятностно-взвешенное ожидание дивидендов составляет 0,2 ₽ на акцию; расчёт выполнен на текущую акцию, без предполагаемого изменения количества акций, а уверенность ограничена отсутствием прямой проверки полного комплекта отчётности эмитента.