Алроса ALRS

Алроса находится в самой глубокой точке цикла: в 1П2026 выручка упала на 33% до 90,3 млрд ₽, EBITDA — на 61% до 14,4 млрд ₽, получен чистый убыток 9,5 млрд ₽, а чистый долг вырос на 84% до 112,1 млрд ₽ (3,2x EBITDA). При этом рынок природных алмазов прошёл дно: по прогнозам аналитиков IDEX прибавит 7% в 2027 и 15% в 2028, предложение сокращается более чем на 10%, а выделение De Beers из Anglo American может упорядочить поставки. Добыча снижается с 29,8 млн карат в 2025 до 25–26 млн в 2026, что даёт сильный операционный рычаг на росте цен при низкой базе капитализации (146 млрд ₽) и высоком долге. При нормализации EBITDA к 95–100 млрд ₽ и мультипликаторе EV/EBITDA около 4,5–5x к 2031 году справедливая стоимость достигает 350–450 млрд ₽, то есть около 40 ₽ за акцию (доля по-прежнему торгуется с дисконтом из-за санкций). Дивиденды за 2025 год не выплачены, но по мере восстановления FCF выплаты возобновятся и суммарно дадут около 14 ₽ на акцию до 2031 года.

К октябрю 2026 года акции компании торгуются в глубокой просадке на уровне 19,84 рубля из-за отрицательного свободного денежного потока и долговой нагрузки Чистый долг / EBITDA 3,2х. На горизонте 5 лет ожидается постепенная нормализация мирового баланса спроса и предложения природного алмазного сырья на фоне закрытия истощенных месторождений в мире и снижения добычи. Снижение капитальных затрат после пика инвестиций в проект Мир-Глубокий к 2029-2030 годам и девальвация рубля позволят восстановить операционную рентабельность до EBITDA свыше 70 млрд рублей. Это позволит снизить долговую нагрузку ниже 1,5х и возобновить регулярные дивидендные выплаты к 2029-2031 годам, вернув капитализацию к уровню около 232 млрд рублей.

Алроса торгуется при капитализации 146 млрд ₽ против капитала 407 млрд ₽ (P/B около 0,36) и P/E около 4 по прибыли 2025 года (чистая прибыль 36,2 млрд ₽, EPS 5,02 ₽), что отражает циклическое дно алмазного рынка и санкционный дисконт. Ключевая ставка снижена до 14% при инфляции 6,35% и продолжении цикла смягчения, а геополитический фон октября 2026 года показывает движение США к частичному снятию санкций с РФ, что в перспективе может ослабить запрет G7 на российские алмазы и переоценить бумагу. Базовый сценарий предполагает частичное восстановление цен на алмазы к 2031 году (EPS порядка 7–8 ₽) и мультипликатор 5–5,5 при ставке около 10%, что даёт около 40 ₽ за акцию. Дивиденды при долге/EBITDA 2,9 закрыты политикой (порог 1,0), их возобновление вероятно лишь ближе к концу горизонта (оценочно 5–8 ₽ суммарно за 5 лет).

Наиболее вероятная цена ALRS на 11 октября 2031 года — 36 ₽ в номинальных рублях, без включения выплаченных дивидендов и на нынешнюю акцию: заданные капитализация 146 млрд ₽ и цена 19,84 ₽ подразумевают около 7,36 млрд акций. Отправная точка слабая: за первое полугодие 2026 года убыток по МСФО составил 9,5 млрд ₽, скорректированная EBITDA — 14,3 млрд ₽, чистый долг — 112,1 млрд ₽, свободный денежный поток — минус 16,9 млрд ₽ и капзатраты — 18,7 млрд ₽; убыток по РСБУ составил 10,67 млрд ₽. Мой базовый сценарий предполагает частичное восстановление спроса, сохранение санкционного дисконта и достижение к 2031 году EBITDA около 80 млрд ₽ при чистом долге около 80 млрд ₽: оценка EV/EBITDA 4,3 дает капитализацию примерно 264 млрд ₽ и цену около 36 ₽, причем прибыль от продажи африканских активов не экстраполируется. Макрооснова — прогноз ЦБ от августа 2026 года со средней ключевой ставкой 10,5–12,5% в 2027 году и 8–9% в 2028 году и возвращением инфляции к 4% в 2027 году; на 2029–2031 годы я предполагаю инфляцию 4–5%, капзатраты 45–55 млрд ₽ ежегодно и отсутствие существенной дополнительной эмиссии. Ожидаемые выплаты за период составляют 6,5 ₽ на акцию с преимущественным возобновлением ближе к концу горизонта; диапазон 8–72 ₽ — субъективная оценка примерно 10-го и 90-го перцентилей, а не статистически подтвержденный интервал.

ALRS стоит 19,84 ₽ (капитализация около 146 млрд ₽, лишь 0,37 балансовой стоимости на акцию ~53 ₽) после убытка в первом полугодии 2026 года по МСФО и провала алмазного рынка: EBITDA упала с 134,7 млрд ₽ в 2023 году до ~35 млрд ₽ LTM, чистый долг ~112 млрд ₽ при долг/EBITDA около 3,2x и резко выросших процентных расходах (~19 млрд ₽). С марта 2027 года вводится экспортная пошлина 8%, которая, по расчётам БКС, срежет EBITDA-2027 примерно на 23%, а устойчивая прибыль ожидается лишь к 2028 году. При ключевой ставке 14% и нулевых дивидендах базовый сценарий — стабилизация около 21-22 ₽; разворот цен на алмазы (нужен рост цен ~27% или курс выше 120 руб./долл.) открывает путь к 33 ₽, а затяжной спад и пошлина грозят уходом к 12 ₽.

Акции АЛРОСА находятся вблизи циклического дна на фоне падения полугодовой EBITDA на 61% и роста коэффициента чистый долг к EBITDA до 3,2х. Из-за глубоко отрицательного свободного денежного потока (-16,86 млрд руб.) и долговой нагрузки выше нормативного порога 1,5х дивидендные выплаты на горизонте года исключены. Ожидаемое смягчение денежно-кредитной политики ЦБ РФ в 2027 году до 10,5–12,5% и постепенная адаптация сбыта позволят котировкам умеренно восстановиться до 21,80 рубля. Однако потенциал роста ограничен вступлением в силу 8%-ной экспортной пошлины с марта 2027 года и сохраняющимся давлением со стороны синтетических алмазов.

Наиболее вероятная цена ALRS на 11 октября 2027 года — 22 ₽, примерно на 11% выше заданных 19,84 ₽, без включения дивидендов и в пересчёте на текущие 7,365 млрд акций. По опубликованной 27 августа отчётности МСФО за первое полугодие 2026 года выручка составила 91,7 млрд ₽, EBITDA — 14,3 млрд ₽, чистый убыток — 9,5 млрд ₽, свободный денежный поток — минус 16,9 млрд ₽, а чистый долг достиг 112,1 млрд ₽ при долговой нагрузке 3,2 EBITDA. Мой базовый сценарий предполагает постепенное восстановление алмазного рынка: EBITDA за 2027 год около 50 млрд ₽, капзатраты около 40–45 млрд ₽ и чистый долг около 113 млрд ₽; это аналитические предположения, а не прогноз компании. При модельном EV/EBITDA 5,5 стоимость акционерного капитала получается около 162 млрд ₽, или 22 ₽ на акцию; инвестиционная программа до 2030 года поддерживает ресурсную базу, но ограничивает денежный поток на годовом горизонте. Дивиденды за рассматриваемый период наиболее вероятно будут нулевыми, поскольку денежный поток слабый, а долговая нагрузка превышает порог 1,5 EBITDA для минимальной выплаты 50% прибыли; диапазон 9–37 ₽ отражает экспертную оценку примерно 10-го и 90-го перцентилей, а не статистически откалиброванный интервал.