Северсталь CHMF

Северсталь проходит нижнюю точку цикла: чистая прибыль 2025 года — 32 млрд ₽ (−78,6% г/г), за I полугодие 2026 — 4,1 млрд ₽, EBITDA упала до 42,3 млрд ₽ (маржа 13,4%), свободный денежный поток −70 млрд ₽, дивиденды за 2025 год и 3–6 месяцев 2026 не выплачивались. При этом баланс крепкий: чистый долг/EBITDA 0,87×, рейтинг AAA(RU), капитал 60% активов. За базу беру средний по циклу уровень — выручка около 930 млрд ₽ и маржа EBITDA около 18% к 2031 году дают примерно 85 млрд ₽ чистой прибыли и ~102 ₽ на акцию. При P/E 8–9x справедливая цена на 2031-10-11 — около 900 ₽ без учёта дивидендов (ожидаемо ~380 ₽ за период), что отражает частичное восстановление спроса, снижение ставки с 14% к 8–9% к 2028 году и нормализацию капзатрат.

К октябрю 2026 года акции Северстали оцениваются рынком вблизи циклического дна на уровне 687 рублей при просадке полугодовой чистой прибыли на 89% и временном уходе FCF в отрицательную зону. С 2027 года ожидается нормализация денежных потоков за счет завершения пика инвестпрограммы со снижением CAPEX с 112 до 85 млрд рублей и возврата оборотных средств из дебиторской задолженности. Запуск собственного производства окатышей и рост энергообеспеченности до 95% удержат себестоимость сляба ниже 24 тысяч рублей за тонну, сохранив глобальное лидерство по маржинальности. По мере смягчения политики Банка России и восстановления спроса в строительстве EBITDA способна вернуться к уровню 190–210 млрд рублей в год, что обеспечит возобновление щедрых дивидендных выплат и рост котировок к 1280 рублям к 2031 году.

Северсталь находится на дне цикла: EBITDA за 1П2026 упала до 42,3 млрд руб. (−46% г/г), чистая прибыль на акционеров составила лишь 4,3 млрд руб. (−88%), операционный поток отрицательный (−17,7 млрд руб.), чистый долг вырос до 88,4 млрд руб., дивиденды не платятся с декабря 2024 года. Компания завершает инвестиционный цикл: капзатраты уже снизились до 50,7 млрд руб. за полугодие, а в 2027 году обещано их существенное сокращение, что должно развернуть свободный денежный поток. При снижении ключевой ставки с текущих 14% до 8–10% в 2027 году и инфляции около 4,5–5% после 2027-го внутренний спрос на сталь и цены на неё, по консенсусу отраслевых аналитиков, восстанавливаются не раньше 2027–2028 годов. В базовом сценарии нормализованная EBITDA к 2030–2031 годам достигает 160–190 млрд руб., при мультипликаторе 4,5–5x и нулевом чистом долге капитализация вырастает до 800–900 млрд руб., что даёт около 950 руб. на акцию. Возобновление выплат по дивидендной политике (до 100% FCF при долг/EBITDA ниже 1,0x) ожидается с 2028 года с накопленной суммой порядка 300 руб. на акцию за пятилетку.

Наиболее вероятная цена CHMF на 11 октября 2031 года — 1250 ₽ в номинальных рублях без прибавления промежуточных дивидендов, в пересчёте на примерно 838 млн текущих акций; это сценарная оценка, а не гарантированный результат. Отправная точка слабая: за первое полугодие 2026 года выручка по МСФО составила 314,9 млрд ₽, EBITDA — 42,3 млрд ₽, чистая прибыль — 4,1 млрд ₽, свободный денежный поток — минус 70,2 млрд ₽, чистый долг — 88,4 млрд ₽, а по РСБУ получен убыток 4,66 млрд ₽. Мой базовый сценарий предполагает восстановление спроса преимущественно с 2028 года, снижение инвестиционной нагрузки после бюджета капзатрат 2026 года около 112 млрд ₽ и достижение к 2031 году EBITDA около 245 млрд ₽ при чистом долге около 55 млрд ₽. При выбранном мной конечном EV/EBITDA 4,5 оценка собственного капитала составляет примерно 1,05 трлн ₽, или 1250 ₽ на текущую акцию, причём выплаченные дивиденды уже исключены из прогнозного денежного баланса. Ожидаемые выплаты за период с 11 октября 2026 года по 11 октября 2031 года составляют около 300 ₽ на акцию до налогов, преимущественно начиная с 2028 года; диапазон 400–2300 ₽ соответствует субъективным приблизительным 10-му и 90-му перцентилям, а не статистически откалиброванному интервалу.

Северсталь находится на дне цикла: за 2025 год EBITDA упала до 137,6 млрд руб., чистая прибыль — 32,0 млрд руб., а за последние 12 месяцев (к середине 2026) EBITDA составила около 101 млрд руб. при почти нулевой прибыли (-0,6 млрд руб.) и отрицательном FCF из-за рекордного CAPEX (173,5 млрд руб. в 2025). Дивиденды за 2025 год и 1П2026 не выплачивались, что заложено в оценку. Однако цены на сталь разворачиваются вверх (экспортная цена выросла на 16% с начала года до $517/т, арматура — на 74%), падение спроса замедляется, а ЦБ снижает ставку (14,0% на сентябрь 2026, инфляция 6,3%, прогноз возврата к 4,0% в 2027). При восстановлении EBITDA до 150-170 млрд руб. в 2027 году, ослаблении рубля и мягкой ДКП акция может стоить около 790 руб., что соответствует капитализации ~660 млрд руб. и P/B около 1,3 при 837,7 млн акций без сплитов.

Текущая оценка акций Северстали на уровне 687,0 руб. отражает прохождение локального дна финансового цикла после обвала чистой прибыли в первом полугодии 2026 года до 4,12 млрд руб. и ухода свободного денежного потока в минус 70,2 млрд руб. На горизонте 12 месяцев ожидается умеренное восстановление операционной маржинальности за счет адаптации затрат, сокращения капвложений на 38% и нормализации оборотного капитала. Запуск нового комплекса окатышей на ЧерМК и постепенный разворот жесткой ДКП с уровня 14% поддержат спрос на внутреннем рынке, позволив котировкам вырасти до 765 руб. с возвратом к выплате осторожных дивидендов в объеме около 35 руб. на акцию.

По данным Мосбиржи на 11.10.2026 CHMF стоит 687 ₽ при капитализации 575,5 млрд ₽ и 837,7 млн акций. Чистая прибыль за 2025 год обвалилась до 32,0 млрд ₽ (EPS 38,17 ₽) против 149,6 млрд ₽ в 2024-м из-за высокой ключевой ставки и слабых цен на сталь, однако долг/EBITDA всего 0,46x и рейтинги AAA(RU)/ruAAA со стабильным прогнозом оставляют запас прочности. Ключевая ставка ЦБ на 09.10.2026 составляет 14,00% и снижается в течение всего 2026 года, что к концу 2027-го должно оживить строительный и машиностроительный спрос на металл и позволить прибыли частично нормализоваться к EPS порядка 90-110 ₽. При восстановительном мультипликаторе 8-10x к EPS 2027 наиболее вероятная цена — около 850 ₽ (+24% к текущей), дивиденды за период оцениваю скромно, около 70 ₽ на акцию. Дополнительную поддержку создают запущенные капзатратные проекты (третья линия стана 170, расширение Яковлевского ГОКа) и умеренный объём выпуска акций 837,7 млн штук.

Наиболее вероятная цена CHMF на 11 октября 2027 года — 750 ₽, примерно на 9% выше заданных 687 ₽, без прибавления дивидендов и в пересчёте на текущее количество акций около 838,4 млн, подразумеваемое капитализацией 576 млрд ₽. За первое полугодие 2026 года EBITDA составила 42,3 млрд ₽, чистая прибыль по МСФО — 4,12 млрд ₽, убыток по РСБУ — 4,66 млрд ₽, а чистый долг на конец июня достиг 88,4 млрд ₽: это ограничивает потенциал быстрого восстановления котировок. Моя базовая модель предполагает EBITDA 2027 года около 135 млрд ₽, чистый долг к дате оценки около 115 млрд ₽ и EV/EBITDA 5,5, что даёт стоимость капитала около 628 млрд ₽; капзатраты закладываю около 85 млрд ₽ против сокращённого плана 112 млрд ₽ на 2026 год, причём показатель 2027 года является прогнозом, а не утверждённым бюджетом компании. Поддержку оценке обеспечивает прогноз ЦБ средней ключевой ставки 10,5–12,5% и инфляции 4% в 2027 году, но октябрьские сообщения о слабом металлопотреблении предполагают лишь постепенное восстановление спроса. Базовый сценарий предусматривает отсутствие дивидендов из-за слабого свободного денежного потока, несмотря на политику выплат, привязанную к нему; вероятностно-взвешенное ожидание за период составляет 5 ₽ на акцию, а диапазон 430–1100 ₽ отражает ориентировочные 10-й и 90-й перцентили сценарной оценки, не статистически гарантированный интервал.