Юнипро UPRO

Юнипро торгуется с P/E около 1,7 и P/BV около 0,3 при прибыли по МСФО 39,4 млрд ₽ за 2025 год и выручке 134,3 млрд ₽, что отражает не слабые финансы, а отсутствие дивидендов с 2021 года и заморозку 83,7% акций под управлением Росимущества. Компания обязалась вложить 327,1 млрд ₽ в модернизацию и строительство новых энергоблоков до 2031 года, направляя на это всю прибыль, поэтому возобновление выплат вероятно лишь к 2029–2031 годам. При сохранении 63,05 млрд акций базовая оценка на 2031 год — около 2,8 ₽ (P/E ~4 при прибыли ~50 млрд ₽ и балансовой стоимости ~7,5 ₽/акцию), то есть частичный возврат к справедливой стоимости по мере снижения ставки (прогноз ЦБ: 8–10% в среднем в 2027 году, инфляция 6,6% в 2026 и ~4% далее). Главный риск — сохранение правовой неопределённости и «проедание» стоимости через капзатраты, из-за чего диапазон сценариев исключительно широк (1,3–5,6 ₽).

Акции Юнипро торгуются с глубоким дисконтом из-за заморозки дивидендов и статуса временного управления пакетом Uniper, при этом денежная подушка превышает 110 млрд рублей и покрывает всю рыночную капитализацию. На пятилетнем горизонте масштабный капекс в размере 327 млрд рублей существенно сократит свободную ликвидность, однако модернизация мощностей поддержит выручку. К 2031 году вероятное разрешение корпоративного тупика и накопленная инфляция тарифов обеспечат умеренный рост капитализации компании.

Юнипро остаётся одной из самых дешёвых генераций на рынке: при чистой прибыли МСФО за 2025 год в 39,4 млрд ₽ (+23,4%) и прогнозной прибыли 2026 года около 45–48 млрд ₽ капитализация в 66,9 млрд ₽ даёт P/E около 1,4–1,5. Ключевой катализатор — новая дивидендная политика от 1 сентября 2026 года, привязавшая выплаты к прибыли по МСФО, однако без установленной доли выплат, из-за чего акции упали почти на 7% и рынок не получил ясности. Базовый сценарий предполагает возобновление дивидендов с 2027–2028 годов на уровне 30–50% прибыли и постепенное переоценение мультипликатора к 2,2–2,5 при номинальном росте прибыли на 8–10% в год за счёт индексации тарифов, что даёт около 2 ₽ на акцию к октябрю 2031 года. Оптимистичный сценарий требует выплаты доли государства в пользу миноритариев или появления конкретного процента выплат (P/E до 3–3,5), пессимистичный — сохранения блокирующего контроля Росимущества без дивидендов и стагнации прибыли. Прогнозная сумма дивидендов за 5 лет умеренная (около 0,5 ₽) из-за трёхлетней истории отказов от выплат и статуса компании под временным управлением.

Наиболее вероятную цену на 2031-10-12 оцениваю в 2,20 ₽ без прибавления выплаченных дивидендов, на базе примерно 63,05 млрд текущих акций; это соответствует капитализации около 139 млрд ₽. В опубликованной МСФО за первое полугодие 2026 года текущие финансовые показатели скрыты, а сравнительные данные за первое полугодие 2025 года показывают выручку 64,12 млрд ₽, операционную прибыль 17,30 млрд ₽ и чистую прибыль 20,89 млрд ₽, поэтому неподтверждённые сообщения о неизменности результатов не использую. Моя модель предполагает к 2031 году номинальную нормализованную прибыль около 35 млрд ₽, включая финансовые доходы, и P/E около 4 с сохраняющимся существенным дисконтом за корпоративные риски; капитальные затраты условно закладываю на уровне 12–18 млрд ₽ ежегодно, а не как подтверждённый план компании. Ожидаемые дивиденды за пять лет оцениваю в 0,60 ₽ до налогов как вероятностное среднее сценариев, однако наиболее вероятный отдельный сценарий предполагает длительную паузу и отсутствие крупной выплаты накопленной прибыли. Значения 0,55–4,80 ₽ являются субъективными оценками 10-го и 90-го перцентилей, а уверенность низкая из-за недостаточного раскрытия актуальной прибыли, долга, ликвидности и стоимости инвестиционной программы.

Юнипро зарабатывает рекордную чистую прибыль (39,4 млрд ₽ по МСФО за 2025, P/E ~1,7), но значительная часть — процентный доход на крупную денежную подушку, который будет сжиматься по мере снижения ключевой ставки (ЦБ: 14% сейчас, 8–9% к 2028–2029) и расходования кэша на инвестпрограмму 327 млрд ₽ до 2031 года. Дивиденды не платятся с 2021 года, за 2025 год совет директоров рекомендовал не платить, а новая дивполитика (01.09.2026) не содержит целевой доли выплат, что разочаровало рынок. Ключевая неопределённость — пакет 83,73% Uniper под управлением Росимущества: его судьба (национализация, продажа, выкуп) задаст переоценку. Базовый сценарий: к 2031 году нормализованная прибыль ~28–32 млрд ₽ (ядро растёт с инфляцией и вводом новых ПГУ, процентный доход падает), P/E 4–5 и частичное возобновление выплат дают ~1,9 ₽ в номинале.

Юнипро остаётся без дивидендов: за 2024 и 2025 годы совет директоров рекомендовал отказаться от выплат, а новая редакция дивидендной политики от 01.09.2026 (версия 4.0) не устанавливает минимального коэффициента payout и прямо допускает полный отказ от дивидендов. При этом бизнес прибыльный и без долга: по МСФО за 2025 год выручка 134,3 млрд ₽ (+4,7%), чистая прибыль 39,38 млрд ₽ (+23,4%), EPS около 0,62 ₽, а балансовая стоимость составляет 3,55 ₽ на акцию при нулевом чистом долге и накопленной денежной подушке. При цене 1,061 ₽ и капитализации 67,1 млрд ₽ мультипликаторы равны всего P/E ~1,7 и P/BV ~0,30, то есть рынок закладывает риск того, что прибыль не доходит до миноритариев, пока долей Uniper (83,73%) временно управляет Росимущество. Ключевой триггер переоценки — продажа или смена контроля с последующим возобновлением дивидендов; при сохранении статус-кво акция остаётся глубоко недооценённой, но малодоходной, поэтому базовый сценарий через год — умеренный рост к 1,25 ₽ при снижении ключевой ставки с 14% и замедлении инфляции к 4% в 2027 году.

Акции Юнипро остаются классической стоимостной ловушкой с экстремально низкими мультипликаторами (P/E около 2,0x) и чистой денежной позицией, превышающей 95 млрд рублей при капитализации 67,1 млрд рублей. Рост чистых процентных доходов в условиях жесткой ДКП Банка России (ставка 14%) компенсирует выбытие платежей по ДПМ Березовской ГРЭС. Однако утвержденная инвестпрограмма с Capex до 327 млрд рублей до 2031 года и заморозка доли Uniper (83,73%) исключают возобновление дивидендных выплат в ближайшие 12 месяцев. Умеренный рост котировок будет обеспечиваться общей инфляционной индексацией тарифов и медленным накоплением балансовой стоимости.

Чистая прибыль Юнипро по МСФО за 2025 год выросла на 23,4% до 39,4 млрд ₽ при выручке 134,3 млрд ₽, что даёт рекордно низкий P/E около 1,7 при капитализации 66,9 млрд ₽. Акции дешевеют десятилетие из-за блокирующей структуры собственности: 83,7% у Uniper SE находятся во временном управлении Росимущества, дивиденды не платятся с 2021 года. Новая дивидендная политика от 1 сентября 2026 года не гарантирует выплат (размер определяет совет директоров без фиксированной доли), что и обрушило бумаги на 7,4% в сентябре. Инвестпрограмма 327 млрд ₽ до 2031 года (модернизация Сургутской ГРЭС-2 и других блоков) будет поглощать свободный денежный поток. Базовый сценарий на 2027-10-12 предполагает умеренное переоценку до P/E около 2,0 на фоне снижения ставки ЦБ с 14% к 10-11% и восстановления рынка, плюс вероятность первой выплаты за 2026 год по итогам ГОСА-2027, что даёт 1,35 ₽ с ожидаемыми дивидендами порядка 0,05 ₽.

Наиболее вероятная цена на 2027-10-12 — 1,20 ₽, примерно на 13% выше исходных 1,0610 ₽; при текущих 63,05 млрд акций это соответствует капитализации около 75,7 млрд ₽. Опубликованные 21 сентября МСФО и июльские РСБУ за первое полугодие 2026 года скрывают текущую прибыль и баланс: 20,89 млрд ₽ прибыли по МСФО относятся к первому полугодию 2025 года, а не 2026 года, поэтому актуальные чистый долг, денежные средства и капзатраты достоверно оценить нельзя. Мой базовый сценарий предполагает годовую прибыль 30–35 млрд ₽ и оценку около 2,2–2,5 годовых прибылей с большим дисконтом за непрозрачность, инвестиционные потребности и временное управление пакетом Uniper в 83,73%. Поддержку оценке может дать снижение ставки: августовский прогноз ЦБ предусматривает среднюю ставку 10,5–12,5% в 2027 году и инфляцию 4%, но снижение процентных доходов компании частично компенсирует этот эффект. Возобновление дивидендов не включаю в наиболее вероятный сценарий; диапазон 0,70–2,05 ₽ — субъективная оценка примерно 10-го и 90-го перцентилей, а не статистически откалиброванный интервал.

Юнипро торгуется с экстремальным дисконтом: P/E около 1,7 при чистой прибыли по МСФО за 2025 год 39,4 млрд ₽ (+23,4%) и EPS ~0,62 ₽ — дисконт обусловлен нахождением 83,73% акций во временном управлении Росимущества с 2023 года и санкционными рисками. Базовый сценарий: постепенное снижение ключевой ставки (сейчас 14%, средний прогноз ЦБ на 2027 год 10,5–12,5%) поддержит переоценку электроэнергетики, а новая дивидендная политика (привязка к прибыли МСФО, утверждена 01.09.2026) оставляет шанс на возобновление выплат по итогам 2026 года весной-летом 2027-го. Сдерживающий фактор — рост капзатрат (более 17 млрд ₽ в 2025 году, программа модернизации 327 млрд ₽ до 2031 года), что ограничивает свободный денежный поток и размер возможных дивидендов. Наиболее вероятная цена через год — 1,30 ₽ (P/E ~2,1), что предполагает умеренное сокращение дисконта без полного снятия корпоративной неопределённости.