РусГидро HYDR

РусГидро вышла на устойчивую прибыльность: чистая прибыль 117,9 млрд ₽ по МСФО в 2025 г., 60,1 млрд ₽ за 1П2026 (рост в 1,9 раза), EBITDA 219,7 млрд ₽. Однако до 2030 г. вся прибыль за 2023-2029 гг. направляется на инвестпрограмму (950 млрд ₽ на 2026-2030 гг.), поэтому дивиденды практически исключены. Пик долговой нагрузки (долг/EBITDA около 6,2x в 2026 г., долг свыше 1,3 трлн ₽ к концу 2027 г.) и высокая ключевая ставка (в среднем 14,5% в 2026 г.) давят на оценку: рынок стоит лишь 175 млрд ₽ при P/E около 1,5. Менеджмент ожидает удвоения EBITDA к 2030-2035 гг. за счёт ввода 3,1 ГВт новых мощностей и рыночных тарифов на Дальнем Востоке, а при снижении ставки к нейтральным 8% и завершении стройки акция способна переоцениться. Базовая оценка на 2031 г.: EBITDA около 450 млрд ₽, EV/EBITDA около 4x, чистый долг около 1,2 трлн ₽, что даёт около 1,3 ₽ на акцию при текущем числе акций (около 444 млрд шт.).

На горизонте до 2029–2030 годов акции РусГидро лишены дивидендной поддержки из-за правительственного моратория на выплаты и направления всей чистой прибыли на масштабную инвестпрограмму свыше 1 трлн рублей. Высокий финансовый долг (883 млрд рублей при Net Debt/EBITDA 2,98x) и хронически отрицательный свободный денежный поток на фоне ключевой ставки ЦБ РФ 14% сдерживают мультипликаторы компании в первые годы прогноза. Тем не менее сильная операционная динамика (рост EBITDA в 1,5 раза до 149,9 млрд рублей за 1П 2026 года) благодаря либерализации энергорынка ДФО и индексации тарифов формирует мощную базу для будущей переоценки. К 2030–2031 годам завершение пика капитальных затрат, ввод более 3,1 ГВт новых мощностей, снижение процентных ставок и возврат к дивидендным выплатам за 2030 год станут главными триггерами роста котировок к целевому уровню 0,65 рубля.

РусГидро торгуется при капитализации 175 млрд ₽ против балансового капитала 704 млрд ₽ (P/B около 0,25), при этом 2025 год дал рекордную прибыль 114 млрд ₽ (включая разовые статьи), а за 1П2026 прибыль выросла почти вдвое при выработке +6,2%. Правительство ввело мораторий на дивиденды до 2030 года и одобрило господдержку отрасли на 450 млрд ₽, поэтому весь потенциал доходности сосредоточен в переоценке: ключевая ставка, сниженная с пика до 14% в октябре 2026 года, к 2028–2029 годам может опуститься к 10–11%, что традиционно разгоняет тарифные и дивидендные истории. Базовый сценарий предполагает рост нормированной прибыли до 90–120 млрд ₽ к 2030–2031 за счёт индексации тарифов выше инфляции и частичное закрытие спреда P/B к 0,35–0,40, что даёт капитализацию 230–250 млрд ₽ и цену около 0,55 ₽. Оптимистичный сценарий с геополитической разрядкой (энерго-перемирие, возможное смягчение санкций), ставкой ниже 10% и возвратом дивидендов после 2030 года ведёт к 0,85 ₽, пессимистичный — возврат к историческому минимуму 0,239 ₽ июля 2026 года на фоне высокой капзатратности и повторного кризиса. Дивиденды за пятилетку ожидаются близкими к нулю (возможна символическая выплата за 2030 год), что снижает уверенность прогноза до умеренной.

Наиболее вероятная цена HYDR на 2031-10-11 — 0,78 ₽ в номинальных рублях без включения выплаченных дивидендов; расчёт использует около 444,2 млрд текущих акций, исходя из заданных капитализации и цены, и предполагает отсутствие существенной допэмиссии. За первое полугодие 2026 года прибыль по МСФО составила 60,07 млрд ₽, по РСБУ — 48,41 млрд ₽, финансовый долг достиг 883 млрд ₽, а чистый долг/EBITDA — 2,98; августовское снижение плана капзатрат на 2026 год до 255,68 млрд ₽ улучшает перспективы, но не устраняет долговую нагрузку. Моя базовая модель на 2031 год предполагает EBITDA около 350 млрд ₽, чистый долг около 1,05 трлн ₽ и EV/EBITDA около 4,0, что даёт стоимость капитала около 350 млрд ₽ и округлённую оценку 0,78 ₽ на нынешнюю акцию с поправкой на сплиты и консолидации. Макропредпосылка опирается на прогноз ЦБ: инфляция 6–7% в 2026 году и 4% в 2027–2029 годах, средняя ключевая ставка 10,5–12,5% в 2027 году и 7,5–8,5% в 2029 году; продолжение нормализации после 2029 года является моим допущением. Несмотря на дивидендную политику выплаты 50% скорректированной прибыли МСФО, направление прибыли за 2023–2029 годы на инвестиции ограничивает выплаты: ожидаю суммарно 0,09 ₽ до 2031-10-11 преимущественно за счёт возможной выплаты в 2031 году, а границы 0,20–1,55 ₽ трактую как субъективные приблизительные 10-й и 90-й перцентили, не статистически калиброванный интервал.

РусГидро торгуется по 0,394 ₽ при капитализации 175 млрд ₽ и балансовой стоимости 754 млрд ₽, то есть P/B всего 0,23 при EV/EBITDA около 3,5. За 1 полугодие 2026 г. выручка выросла на 18,9% до 387,2 млрд ₽, EBITDA на 52,4% до 149,9 млрд ₽, чистая прибыль на 90,1% до 60,1 млрд ₽, но свободный денежный поток остаётся отрицательным (‑217 млрд ₽ за 2025 г.), а чистый долг уже 767 млрд ₽ и к концу 2027 г. превысит 1,3 трлн ₽. Правительство направило всю прибыль 2023–2029 гг. на инвестпрограмму, поэтому дивидендов в горизонте года не будет и основной возврат капитала отложен минимум до 2030 г. При ключевой ставке 14% и продолжающемся снижении глубоко недооценённый эмитент может переоцениться примерно к 0,44 ₽ (+12% к текущей цене), однако долговая нагрузка и риск нарушения ковенантов ограничивают рост.

Акции РусГидро торгуются на многолетних минимумах (капитализация 175 млрд рублей при чистой прибыли за I полугодие 2026 года в 60,1 млрд рублей) из-за официального моратория на дивиденды до 2029–2030 годов и пика инвестиционной программы. Долговая нагрузка остается критическим риском: чистый долг достиг 767 млрд рублей и грозит превысить 1,3 трлн рублей к 2027 году при сохранении ставки ЦБ на уровне 14%. В то же время операционная прибыль и EBITDA демонстрируют сильный рост, риски ликвидности купированы статусом квазигосударственного заемщика с рейтингом ААА, а ожидаемые субсидии в 450 млрд рублей и либерализация дальневосточного энергорынка предотвратят дальнейший обвал. На горизонте 12 месяцев наиболее вероятен умеренный отскок котировок до 0,415 рубля (+5,3%) в рамках широкого бокового диапазона.

Наиболее вероятная цена HYDR на 11 октября 2027 года — 0,46 ₽, примерно на 17% выше исходных 0,3940 ₽; оценка дана без дивидендов, на текущие приблизительно 444,2 млрд акций, с нейтрализацией возможных сплитов и консолидаций. Опубликованные 28 августа результаты за первое полугодие 2026 года показывают прибыль по МСФО 60,1 млрд ₽ и EBITDA 149,9 млрд ₽, однако финансовый долг достиг 883 млрд ₽, а капзатраты за полугодие — 158,1 млрд ₽; прибыль по РСБУ составила 48,4 млрд ₽. Мой базовый сценарий предполагает EBITDA за 2027 год около 310 млрд ₽, чистый долг около 850 млрд ₽ и оценку EV/EBITDA около 3,4, что соответствует капитализации примерно 204 млрд ₽. Прогноз ЦБ средней ключевой ставки 10,5–12,5% в 2027 году и инфляции 4% поддерживает умеренную переоценку, но инвестиционная стратегия развития энергетики Дальнего Востока и направление прибыли за 2023–2029 годы на инвестиции сохраняют существенный дисконт и делают нулевые дивиденды наиболее вероятными. Диапазон 0,27–0,68 ₽ — экспертная оценка приблизительных 10-го и 90-го перцентилей, а не статистически подтвержденный интервал.