Интер РАО IRAO

К 2031 году наиболее вероятная цена IRAO — около 5,1 ₽ против текущих 2,49 ₽, что даёт примерно 15% годовых в номинале. Логика: чистая прибыль МСФО растёт с 133,8 млрд ₽ (2025) до ~195–205 млрд ₽ к 2031 за счёт ввода новых мощностей (~6 ГВт проектов к 2030) и индексации тарифов, а мультипликатор P/E постепенно повышается с экстремальных ~1,9 к ~2,7 по мере завершения инвестцикла после 2027 года. Стартовая оценка аномально низка: капитализация 260 млрд ₽ сравнима с чистой денежной позицией 234,4 млрд ₽ на 30.06.2026 при выручке 1,76 трлн ₽ и EBITDA 181,5 млрд ₽ за 2025. Главный тормоз — отрицательный FCF: капзатраты 269,6 млрд ₽ в 2026 и 200–300 млрд ₽/год в 2026–2027 проедают «кубышку», а низкий payout 25% и слабый экспорт (прекращение поставок в Китай с конца января 2026) ограничивают поддержку котировок. При этом за 5 лет ожидается около 1,7 ₽ дивидендов на акцию, что частично компенсирует риски.

К 2031 году Интер РАО пройдет пик масштабной инвестиционной программы (269,6 млрд руб. в 2026 году с падением до 41,8 млрд руб. к 2030 году) и начнет получать полную отдачу от вводов по программе КОММод и Новоленской ТЭС. Это позволит группе нарастить показатель EBITDA с 181,5 млрд руб. до целевых 320 млрд руб. к 2030–2031 годам и вернуть свободный денежный поток в устойчиво положительную зону. Несмотря на временное снижение чистой прибыли в 2026 году из-за сокращения процентных доходов от денежной подушки и инфляции издержек, фундаментальная стоимость компании удвоится за счет роста операционной прибыли и вероятного снижения ставок дисконтирования в РФ. При сохранении консервативной нормы выплат в 25% от чистой прибыли по МСФО суммарные дивиденды за 5 лет составят около 1,85 руб. на акцию, однако к 2030 году у компании появится потенциал для повышения коэффициента выплат.

По итогам 2025 года «Интер РАО» получила выручку 1,76 трлн ₽ (+13,7%), EBITDA 181,5 млрд ₽ и чистую прибыль 133,8 млрд ₽ (-9,2%) при чистой денежной позиции около 250 млрд ₽ (266,5 млрд на счетах против 16,1 млрд долга). Капзатраты достигли пика: 269,6 млрд ₽ в 2026 году с последовательным снижением до 41,8 млрд ₽ к 2030-му, что к 2029–2031 годам резко высвободит свободный денежный поток для дивидендов. Стратегия предполагает рост EBITDA до 320 млрд ₽ к 2030 году, а дивидендная политика — не менее 25% чистой прибыли по МСФО (за 2025 год начислено около 0,32 ₽ на акцию). Снижение ключевой ставки ЦБ к 8–10% в 2027 году при инфляции 6,6% (2026) и около 4% далее должно поддержать переоценку отрасли: сейчас акция торгуется с P/E около 1,9x. Базовый сценарий — прибыль 2028–2030 годов 160–200 млрд ₽ и кратная переоценка до P/E 3,5–4x, что даёт примерно 6,2 ₽ к октябрю 2031 года плюс около 2,1 ₽ дивидендов за период.

Наиболее вероятная цена IRAO на 11 октября 2031 года — 5,2 ₽ в номинальных рублях, без прибавления выплаченных дивидендов и в пересчёте на нынешнее количество акций, около 104,5 млрд; диапазон 1,6–9,5 ₽ соответствует субъективным сценариям примерно 10-го и 90-го перцентилей, а не статистически откалиброванному интервалу. За первое полугодие 2026 года прибыль по МСФО составила 68,7 млрд ₽, снизившись на 17,2%, прибыль головной компании по РСБУ — 17,78 млрд ₽, денежные средства — 242,35 млрд ₽ при кредитах и займах 18,3 млрд ₽; прочие оборотные активы не считаю полностью доступными деньгами. Базовая модель предполагает прибыль, относимую к акционерам, около 180 млрд ₽ в 2031 году и P/E около 3,0: это учитывает стратегический ориентир EBITDA 320 млрд ₽ к 2030 году, но сохраняет существенный дисконт за государственный контроль, санкции и низкую долю распределяемой прибыли. Инвестиционная программа предусматривает 269,6 млрд ₽ в 2026 году и снижение до 41,8 млрд ₽ в 2030 году, однако я закладываю более высокий остаточный капекс; макрооснова — прогноз ЦБ по инфляции 4% с 2027 года и средней ключевой ставке 7,5–8,5% в 2029 году, с собственной экстраполяцией на 2030–2031 годы. При сохранении выплаты около 25% прибыли ожидаю суммарно 1,65 ₽ дивидендов до налогов за период с 11 октября 2026 года по 11 октября 2031 года, преимущественно за финансовые годы 2026–2030; уже выплаченный дивиденд за 2025 год сюда не входит.

Интер РАО стоит 2,49 ₽ при капитализации 260 млрд ₽, то есть P/E около 2,0-2,2 к прибыли МСФО за 2025 год (131 млрд ₽, LTM 116 млрд ₽) и P/BV около 0,25 при чистой денежной позиции порядка 450 млрд ₽. Прибыль под давлением: за 1п 2026 года чистая прибыль по МСФО снизилась на 6,2% до 69,35 млрд ₽, а потребление электроэнергии в РФ падает (в 3кв 2026 около -2,7%). Рекордная инвестпрограмма 2026 года (269,6 млрд ₽) уводит свободный денежный поток в минус, поэтому при политике 25% прибыли на дивиденды выплата останется скромной, около 0,30 ₽ на акцию (примерно 12% доходности). Целевые цены аналитиков (SberCIB 4,8 ₽, Цифра брокер 3,66 ₽) указывают на глубокую недооценку, но санкции ЕС и слабый спрос сдерживают переоценку, поэтому базовый прогноз — умеренный рост к 3,0 ₽ на фоне снижения ключевой ставки с 14%.

При текущей капитализации 260 млрд руб. акции Интер РАО фундаментально недооценены и торгуются дешевле чистой денежной позиции, которая составляет около 315–345 млрд руб. Однако раскрытие стоимости сдерживается пиком пятилетней инвестпрограммы с CAPEX свыше 214–269 млрд руб. в год и консервативной выплатой лишь 25% чистой прибыли по МСФО. Ожидаемая чистая прибыль за 2026 год на уровне 120–130 млрд руб. обеспечит дивиденд летом 2027 года около 0,30 руб. на акцию. Постепенная индексация тарифов на 11,3% и прохождение пика капзатрат позволят котировкам умеренно восстановиться до 2,75 руб. к октябрю 2027 года.

Наиболее вероятная цена IRAO на 2027-10-11 — 2,95 ₽ без прибавления дивидендов, в пересчёте на нынешнее количество акций; диапазон 1,75–4,10 ₽ отражает субъективные 10-й и 90-й перцентили, а не статистически точный интервал. За первое полугодие 2026 года прибыль по МСФО составила 68,7 млрд ₽, снизившись на 17,2%, EBITDA — 89,3 млрд ₽, капзатраты — 101,6 млрд ₽; прибыль головной компании по РСБУ выросла до 17,78 млрд ₽, но для оценки группы важнее МСФО. Денежные средства 242,35 млрд ₽ при кредитах и займах 18,3 млрд ₽ обеспечивают запас прочности, однако инвестиционная программа порядка 200–300 млрд ₽ ежегодно в 2026–2027 годах ограничивает свободный денежный поток и сокращает базу процентных доходов. Моя базовая модель предполагает прибыль группы около 120 млрд ₽ за 2026 год и 110 млрд ₽ за 2027 год: при примерно 104,5 млрд акций и прогнозном P/E около 2,8 цена получается 2,95 ₽, а выплата 25% прибыли за 2026 год даёт около 0,29 ₽ дивидендов до налогов за рассматриваемый период. Прогноз ЦБ средней ставки 10,5–12,5% и инфляции 4% на 2027 год поддерживает умеренную переоценку относительно исходных 2,4885 ₽, но санкции и высокий капекс не позволяют считать исчезновение дисконта наиболее вероятным сценарием.