Россети Ленэнерго (преф.) LSNGP

LSNGP — квазиоблигационная дивидендная история: дивиденд на преф привязан к чистой прибыли (~10%) и при ~95 млн префакций составил 36,72 ₽ за 2025 год и ожидается 42–44 ₽ за 2026 год. За 2025 год выручка выросла до 143 млрд ₽ (+16,5%), прибыль по МСФО — до 35 млрд ₽ (+65%), компания имеет чистую денежную позицию 16–20 млрд ₽ без долговой нагрузки. Драйвер выручки — двузначная индексация тарифа на передачу (11,5% в 2025, ~11,3% в 2026), далее вероятна индексация на уровне инфляции 4–6%, что выводит дивиденд к ~60 ₽ к 2031 году. Оценка построена как дивиденд 2031 года делённый на требуемую доходность ~11–12% на фоне снижения ключевой ставки с ~13,7% до 7–8%. Полная ожидаемая доходность ~18% годовых, но главные риски — регуляторное давление на дивиденды и рост CAPEX.

Привилегированные акции Россети Ленэнерго остаются одной из самых защищенных дивидендных историй на рынке РФ благодаря жесткой привязке выплат по Уставу к 10% чистой прибыли РСБУ (24,23 млрд руб. за 1П 2026, +21,5% г/г) без корректировок на капекс. Рекордная индексация сетевых тарифов на 15,2% в октябре 2026 года и на 15,2–17,5% в 2027 году, а также отрицательный чистый долг (-16,3 млрд руб.) позволят нарастить дивиденд на акцию с 36,72 руб. до более чем 60–70 руб. на горизонте 2027–2031 годов. По мере снижения ключевой ставки ЦБ РФ с текущих 14% к однозначным уровням после 2028 года квазиоблигационная бумага пройдет переоценку с ростом курсовой стоимости примерно на 83% к октябрю 2031 года.

Россети Ленэнерго — монопольная сетевая компания Петербурга и Ленобласти с образцовой кредитной историей: по МСФО-2025 выручка выросла на 16,5% до 143 млрд руб., EBITDA — до 71,1 млрд руб. (маржа 49,7%), чистая прибыль — до 35 млрд руб. против 21,2 млрд годом ранее. Долг/EBITDA всего 0,4 при долге 10 млрд руб. (облигации) и запасе денежных средств свыше 49 млрд руб., свободный денежный поток положителен (10,6 млрд руб. в 2025 году) и по прогнозам АКРА останется таковым до 2028 года. Ключевой драйвер на пять лет — индексация тарифов выше инфляции под давлением масштабной инвестпрограммы (капзатраты около 40% выручки), рост энергопотребления в регионе и снижение ключевой ставки ЦБ с текущих 14% к однозначным значениям, что расширяет мультипликаторы дивидендных квазисетевых бумаг. Капитализация 149 млрд руб. против собственного капитала 228 млрд руб. (P/B около 0,65) оставляет запас прочности. Базовый сценарий предполагает номинальный рост цены примерно на 12% в год, до около 600 руб. к октябрю 2031 года, плюс накопленные дивиденды порядка 80 руб.

Наиболее вероятная цена LSNGP на 11 октября 2031 года — 600 ₽ без прибавления полученных дивидендов; диапазон 270–1000 ₽ соответствует субъективным сценариям примерно 10-го и 90-го перцентилей, а не статистически подтверждённым границам. По опубликованным данным за первое полугодие 2026 года чистая прибыль составила 24,2 млрд ₽ по РСБУ и 24,5 млрд ₽ по МСФО; мой базовый прогноз годовой прибыли РСБУ — 40 млрд ₽ за 2026 год с ростом примерно на 7% ежегодно до 56 млрд ₽ за 2031 год, без механического удвоения полугодового результата. При сохранении уставного распределения 10% прибыли между 93,264 млн привилегированных акций это означает перспективный дивиденд около 60 ₽ на акцию и цену около 600 ₽ при требуемой дивидендной доходности 10%; ожидаемые выплаты внутри периода составляют около 247 ₽ до налогов, без реинвестирования и без уже выплаченного дивиденда за 2025 год. Макросценарий опирается на прогноз ЦБ: средняя ставка 10,5–12,5% в 2027 году и 7,5–8,5% в 2029 году, инфляция 4% с 2027 года; продолжение этих условий до 2031 года является моим допущением, а масштабная инвестпрограмма свыше 402 млрд ₽ с НДС на 2025–2030 годы ограничивает переоценку. Заданные цену 338,85 ₽ и капитализацию компании 149 млрд ₽ принимаю как исходные, но капитализацию всей компании не делю на количество префов; оценка дана на одну нынешнюю акцию с нейтрализацией сплитов и консолидаций, а уверенность ограничена неполной проверкой первичных данных о долге и денежных потоках.

Владельцы префов «Россети Ленэнерго» по уставу получают 10% всей чистой прибыли по РСБУ, распределяемой на 93,26 млн привилегированных акций, поэтому LSNGP фактически является бессрочным инструментом на прибыль компании: за 2025 год (МСФО, прибыль 35,0 млрд ₽, +65%) дивиденд составил 36,72 ₽. За 1 полугодие 2026 года прибыль по РСБУ выросла на 21,5% до 24,23 млрд ₽, что уже соответствует накопленному дивиденду 25,98 ₽, а консенсусный прогноз выплаты, приходящейся на середину 2027 года, — около 42 ₽ на акцию. С 1 июля 2027 года индексация тарифов на передачу запланирована на уровне 15–17%, что при контроле над затратами поддерживает дальнейший рост прибыли и дивиденда к 2028 году примерно до 46 ₽ на акцию. При цене 338,85 ₽ преф торгуется примерно в 8,1 раза к ближайшему дивиденду (форвардная доходность 12,4% против ключевой ставки 14% и доходностей ОФЗ вблизи 15–17%); базовый сценарий предполагает сохранение этого мультипликатора при росте дивиденда, что даёт цену около 375 ₽ через год. Главная неопределённость — скорость снижения ставок (ЦБ ждёт в среднем 12,4% в 2027 году) и устойчивость аномально высокой прибыли 2025–2026 годов.

К октябрю 2027 года котировки привилегированных акций Ленэнерго пройдут дивидендный гэп лета 2027 года и переключатся на оценку прибыли за 2027 год. Рост чистой прибыли по РСБУ за первое полугодие 2026 года на 21,5% до 24,23 млрд руб. и индексация тарифов на 11,3% обеспечат дивидендную базу за 2026 год в размере порядка 42,5 руб. на акцию. Чистая денежная позиция в 16,3 млрд руб. нивелирует долговые риски в условиях жесткой ДКП Банка России и генерирует весомый процентный доход. По мере постепенного смягчения ключевой ставки к концу 2027 года нормализация требуемой дивидендной доходности до 11–12% подтолкнет экс-дивидендную цену акции к уровню около 388 руб.

Наиболее вероятная цена LSNGP на 11 октября 2027 года — 390 ₽, примерно на 15% выше заданных 338,85 ₽, без включения выплаченных дивидендов в целевую цену. В базовом сценарии я оцениваю чистую прибыль по РСБУ за 2026 год в 39–40 млрд ₽ и ожидаемую выплату в течение прогнозного периода приблизительно в 42 ₽ на акцию до налогов. Оценка цены основана на ожидаемом дивиденде за 2027 год около 45 ₽, который будет выплачиваться уже за пределами рассматриваемого периода, и требуемой рынком дивидендной доходности около 11,5%. Снижение ставок должно поддержать оценку, но частично компенсируется уменьшением процентных доходов от свободной ликвидности и высокой потребностью в капитальных вложениях. Диапазон 260–510 ₽ представляет экспертную оценку примерно 10-го и 90-го перцентилей, а не статистически откалиброванный интервал; все суммы приведены на одну текущую акцию, без предположения об изменении экономических прав вследствие сплита или консолидации.