Русагро RAGR

Русагро торгуется по 0,26 капитала и 4,5 LTM P/E при выручке 424 млрд руб. за 2025 год и капитализации 68,3 млрд руб., то есть рынок закладывает сохранение глубокого дисконта к активам. Контрольный пакет (более 50% из 958,7 млн акций) по решению Хамовнического суда передан государству и управляется структурой РСХБ, что снимает часть риска силового передела, но добавляет риск изъятия стоимости и делистинга. При нормализации EBITDA до 65-75 млрд руб. к 2031 году, снижении ключевой ставки с 14,00% к 7-8% и росте выручки примерно до 600 млрд руб. чистая прибыль может составить 20-25 млрд руб. (EPS около 22-25 руб.), что при консервативном P/E 5,5-6,0 дает около 140 руб. на акцию. Слабая база 1П2026 (EBITDA 9,4 млрд руб., -46,9% г/г; чистая прибыль 56 млн руб.; чистый долг 130-175 млрд руб. при ND/EBITDA 3,6x) и неопределенность судьбы госпакета делают разброс оценок очень широким: от 70 руб. при отсутствии переоценки и затяжном кризисе в свиноводстве до 250 руб. при восстановлении маржи и продаже пакета стратегу с премией.

ПАО Группа Русагро адаптируется к переходу под контроль структур Россельхозбанка в условиях повышенной долговой нагрузки, где чистый долг составляет 173,5 млрд руб., а мультипликатор Чистый долг / EBITDA достиг 3,64x. Завершение крупного инвестиционного цикла и сокращение CAPEX на 43% в 2026 году позволили вывести свободный денежный поток в плюс на уровне 24,6 млрд руб., что закладывает основу для поэтапного снижения долгового бремени к 2029–2031 годам. Восстановление маржинальности мясного и масложирового сегментов вместе с синергией от активов Агро-Белогорья обеспечат нормализацию чистой прибыли и возобновление стабильных дивидендов от 50% прибыли по МСФО. Снижение процентных расходов на фоне грядущего смягчения денежно-кредитной политики вернет фундаментальную оценку бизнеса к справедливым уровням около 124,5 руб. за акцию.

Русагро прошло точку максимальной неопределённости: контрольный пакет перешёл под управление РСХБ — Финанс, а Генпрокуратура продолжает изымать акции у родственников Мошковича. Фундаментально компания дешёвая: выручка за 2025 год выросла на 16,6% до 396,5 млрд руб., но чистая прибыль упала до 20 млрд руб., а за 1П2026 — почти до нуля (55,8 млн руб.) на кризисе в мясном сегменте, крепком рубле и EBITDA в 9,4 млрд руб. (-47% г/г). Ключевые развилки на 5 лет — судьба госпакета (сохранение, продажа стратегу или дробление) и нормализация прибыли при снижении ключевой ставки с 14% до 8–10% в 2027 году по прогнозу ЦБ. Базовый сценарий предполагает восстановление чистой прибыли до 25–35 млрд руб. к 2030–2031 году и частичное закрытие гэпа: справедливые оценки без поправки на риск дают 150+ руб., но постоянный дисконт за гос-контроль и слабый FCF (–45 млрд руб. за 2025 год) снижает целевую до 115 руб. Дивиденды возобновятся с 2027–2028 года после восстановления прибыли, суммарно порядка 45 руб. на акцию за период.

На 2031-10-12 наиболее вероятной считаю цену 180 ₽ в номинальных рублях без включения полученных дивидендов: заданные цена 71,08 ₽ и капитализация 68,3 млрд ₽ подразумевают около 960,9 млн текущих акций, к которым приведены все оценки. За первое полугодие 2026 года опубликованы выручка 183,04 млрд ₽, чистая прибыль около 55,9 млн ₽ и EBITDA около 9,4 млрд ₽; прямое чтение свежего файла МСФО оказалось недоступно, а вторичные источники расходятся в определениях EBITDA и долга, поэтому точность исходной финансовой базы ограничена. Базовый прогноз ЦБ предполагает инфляцию 6–7% в 2026 году и 4% в 2027–2029 годах, среднюю ключевую ставку 10,5–12,5% в 2027 году и 7,5–8,5% в 2029 году; продолжение этой нормализации до 2031 года является моим допущением. Моя базовая модель на 2031 год предполагает восстановление годовой EBITDA до 55 млрд ₽, чистый долг 130 млрд ₽ после инвестиций и будущих дивидендов и EV/EBITDA 5,5, что дает стоимость капитала 172,5 млрд ₽, или примерно 180 ₽ на текущую акцию. Прогноз на 2027-01-11 составляет 73 ₽, ожидаемые дивиденды после 2026-10-12 до 2031-10-12 — суммарно 35 ₽ до налогов, без уже объявленной летней выплаты 16,48 ₽; границы 30–360 ₽ являются субъективными сценарными оценками примерно 10-го и 90-го перцентилей, а не статистически установленным интервалом.

Русагро переживает тяжёлый цикл: за 1П2026 выручка выросла на 9,1% до 183 млрд ₽, но EBITDA рухнула на 49,6% до 9,4 млрд ₽, а чистая прибыль — на 99% до 56 млн ₽ на фоне перепроизводства свинины, крепкого рубля и проблем с экспортом через черноморские порты. Позитив — чистый долг снизился до 131 млрд ₽, FCF за полугодие составил +24,6 млрд ₽ при сокращении капзатрат, а контрольный пакет (65%) перешёл государству под управление Россельхозбанка, который продажу пока не планирует. Базовый сценарий на 5 лет — циклическое восстановление свинины после 2027 года, дефицит мирового сахара в сезоне 2026/27 и снижение ключевой ставки до 8–10% поддержат нормализацию чистой прибыли до 22–26 млрд ₽ в номинале 2031 года, что при P/E около 6x даёт капитализацию 135–150 млрд ₽. Господдержка отрасли и статус стратегического актива снижают риск банкротства, но скидка за госконтроль и неопределённость с судьбой пакета ограничивают переоценку.

Русагро оценён рынком в 68,3 млрд ₽ (71,08 ₽ за акцию) при собственном капитале 260,4 млрд ₽ и чистом долге около 148 млрд ₽, то есть P/E всего 3,7х на прибыль 2025 года (18,5 млрд ₽, EPS 19,33 ₽) и P/B 0,26 — дисконт вызван не операционными, а юридическими рисками: иск Генпрокуратуры от 30.04.2026 об обращении в доход государства мажоритарного пакета, следственные действия в отношении бенефициаров и переход под управление «РСХБ-Финанс» (01.06.2026). Выручка за 2025 год — 396 млрд ₽ (+17%), скорректированная EBITDA 56 млрд ₽, ND/EBITDA 2,65х, кредитный портфель с лизингом 207 млрд ₽ при рейтинге АКРА AA-(RU) со статусом «под наблюдением»; агентство ждёт роста выручки не менее 20% в 2026 году и снижения CAPEX с 9% до ~5% выручки, но не закладывает регулярных дивидендов в 2026–2028 годах. Ключевая ставка уже снижена до 14,00% (октябрь 2026) и продолжит падать, что уменьшает процентную нагрузку и поддерживает прибыль. Базовый сценарий: EBITDA около 67 млрд ₽ в 2027 году при сохранении EV/EBITDA на уровне 3,5–4,0х и чистом долге ~145 млрд ₽ даёт примерно 92 ₽ за акцию через год при очень широком разбросе (в 2026 году акция ходила в диапазоне 55–130 ₽); разовый дивиденд 16,48 ₽ на акцию (15 млрд ₽) уже выплачен с датой фиксации 06.08.2026 и в прогнозный период не попадает. Поисковый сервис в этой сессии был недоступен из-за лимита запросов, поэтому использованы первичные источники: сайт компании, Московская биржа, АКРА и Банк России.

Текущая оценка Русагро на уровне 71,20 рубля отражает циклический спад рентабельности и давление процентных расходов при ключевой ставке 14%, что привело к падению чистой прибыли за 1 полугодие 2026 года до 55,9 млн рублей. Однако сокращение капитальных затрат на 41,4% позволило холдингу сгенерировать сильный FCF в размере 24,6 млрд рублей, направляемый на сокращение чистого долга со 173,5 млрд рублей. Ожидаемое смягчение денежно-кредитной политики Банка России в 2027 году и нормализация маржи мясного и масложирового сегментов обеспечат восстановление чистой прибыли и переоценку акций до 84,50 рубля за акцию.

После передачи контрольного пакета государству (май-июнь 2026) и назначения РСХБ-Финанс единоличным исполнительным органом акции Русагро торгуются с рекордным дисконтом: капитализация 68,3 млрд ₽ при выручке 2025 года 396 млрд ₽ (+17%), EBITDA 56 млрд ₽ и чистой прибыли 18,5 млрд ₽ дают P/E около 3,7 и EV/EBITDA около 3,9x. Пик капзатрат (35,5 млрд ₽ в 2025 году) пройден, АКРА ожидает снижения долг/FFO с 3,5x до 2,6x к 2028 году, а ключевая ставка, сниженная с 14,5% до 14,0% и способная опуститься к 10-11% к концу 2027 года, поддержит переоценку всего агросектора. При этом прибыль в 1П2026 обнулилась, дивиденды при государственном управлении не ожидаются (АКРА закладывает нулевые выплаты 2026-2028), а юридические риски конфискаций у бенефициаров сохраняются. Базовый сценарий предполагает умеренное переоценку к 4,5-5x EV/EBITDA на фоне снижения ставки, прохождения дна прибыли и включения акций в Индекс МосБиржи вместо ПИКа, что даёт около 85 ₽ через год. Пессимистичный сценарий отражает затяжной госсекторный дисконт и слабую прибыль, оптимистичный — нормализацию правового статуса компании и возврат дивидендов.

Наиболее вероятная цена на 2027-10-12 — 83 ₽, без включения дивидендов в доходность и в пересчёте на приблизительно 960,7 млн текущих акций, рассчитанных из заданных капитализации и цены. Базовая модель предполагает восстановление годовой EBITDA до 60 млрд ₽, чистый долг около 190 млрд ₽ после предполагаемых выплат и EV/EBITDA 4,5: стоимость акционерного капитала получается около 80 млрд ₽. Это умеренное восстановление, а не возврат к прежней высокой рентабельности; на 2027-01-11 ожидаю 73 ₽, поскольку снижение процентных расходов проявится постепенно. Ожидаемые дивиденды за прогнозный период оцениваю в 6 ₽, не повторяя автоматически летнюю выплату из накопленной прибыли; диапазон 38–132 ₽ соответствует приблизительным сценарным 10-му и 90-му перцентилям, а не статистически калиброванному интервалу. Уверенность ограничена корпоративными рисками и качеством проверки: прямое получение полугодовой отчётности оказалось недоступно, а вторичные публикации содержат расхождения по долгу и EBITDA, поэтому параметры оценки являются моими допущениями.

Русагро проходит через тяжёлый цикл: за 1п2026 выручка выросла на 9% до 183 млрд ₽, но EBITDA упала до 9,4 млрд ₽, а чистая прибыль — до 0,06 млрд ₽ из-за низких цен на свинину (конкуренция импортной курицы из Китая), укрепления рубля, дорогого долга и приостановки свинокомплексов в приграничье. При этом FCF положительный (+24,6 млрд ₽ за полугодие), оборотный капитал высвобожден на 31 млрд ₽, рейтинг АКРА АА- подтверждён, и компания возобновила дивиденды (16,48 ₽ за 2025 год, выплачены в августе 2026). Национализация пакета Мошковича (651 млн акций перешли государству в мае 2026) сняла корпоративную неопределённость, но создала риск overhang и сократила фри-флоут, что объясняет падение акций на ~38% за год. Базовый сценарий на год: восстановление цен на свинину и EBITDA к 35–45 млрд ₽, снижение ключевой ставки со 14% к ~11% поддержит переоценку при дивдоходности ~14–16%; целевая цена 85 ₽ соответствует EV/EBITDA 2027 около 4х. Консенсус-прогноз дивидендов за период — 11,8 ₽ с отсечкой в августе 2027.