Лента LENT

«Лента» трансформируется из сети гипермаркетов в мультиформатную платформу: по стратегии 2025-2028 выручка должна удвоиться до 2,2 трлн руб. при рентабельности EBITDA не ниже 7-8% и ND/EBITDA 1-1,5х. За 1 полугодие 2026 года выручка выросла на 26% до 648,5 млрд руб., но EBITDA прибавила лишь 1,9% (39,3 млрд руб.), маржа упала с 7,5% до 6,1%, чистая прибыль снизилась на 18% до 13,0 млрд руб., чистый долг вырос с 48,8 до 117,4 млрд руб., а свободный поток отрицательный (-26 млрд руб.) из-за консолидации О'КЕЙ, «Реми» и убыточного DOM. При ключевой ставке, снижающейся с 14,5% в среднем за 2026 год до ~10% в 2028 году, и инфляции около 4% прибыль и оценка должны восстановиться: я закладываю на 2031 год выручку ~2,7 трлн руб., EBITDA ~205 млрд руб. и чистую прибыль ~100 млрд руб. При EV/EBITDA около 4х это даёт ~4 200 руб. на акцию при расчётных ~116 млн акций, без учёта дивидендов.

На горизонте 5 лет (к октябрю 2031 года) МКПАО Лента завершит интеграцию приобретенных активов (гипермаркеты О'КЕЙ, сети Монетка, Реми, Молния и ОБИ) и реализует стратегию масштабирования бизнеса с выходом на выручку свыше 2,2 трлн руб. уже к 2028 году. В 2026 году акции находятся под давлением из-за снижения рентабельности EBITDA до 6,1%, отрицательного FCF (-26 млрд руб. за 1 полугодие) и роста чистого долга до 117,4 млрд руб. в условиях ключевой ставки ЦБ РФ 14%. По мере нормализации ДКП Банка России и снижения ставок ниже 10% после 2028 года процентные расходы компании существенно сократятся, а синергия в закупках и логистике позволит восстановить маржинальность EBITDA к 7,5–8,0%. Делеверидж и выход свободного денежного потока в устойчивый плюс откроют путь к регулярным дивидендным выплатам с 2028–2029 годов и фундаментальной переоценке текущих заниженных мультипликаторов (EV/EBITDA 3,6x).

Лента — четвёртая продуктовая сеть России с выручкой около 989 млрд руб (TTM к середине 2025) и восходящей динамикой прибыли: чистая прибыль выросла с убытка 2,6 млрд руб в 2023 до 22,5 млрд в 2024 и 34,9 млрд в 2025. При капитализации 206 млрд руб акция торгуется с P/E около 5,9 и Долг/EBITDA 1,02, что дёшево даже по меркам российского ритейла. Ожидаемая траектория ключевой ставки с 14% к 8-9% к 2027-2028 гг. снизит стоимость долга и поддержит переоценку до 7-8 P/E. При номинальном росте прибыли 6-8% в год EPS к 2031 году достигает примерно 400-430 руб, что даёт целевую цену около 2850 руб (примерно 10% годовых только по цене). Кумулятивные дивиденды при payout 50-60% добавят ещё порядка 1000 руб за пять лет.

Наиболее вероятная цена LENT на 2031-10-11 — 4300 ₽ в номинальных рублях без прибавления выплаченных дивидендов; заданные капитализация и цена подразумевают примерно 115,9 млн текущих акций, на которые нормирована оценка с нейтрализацией сплитов и консолидаций. За первое полугодие 2026 года выручка достигла 648,5 млрд ₽, EBITDA до применения IFRS 16 — 39,3 млрд ₽, чистая прибыль — около 13,0 млрд ₽, а чистый долг без аренды — 117,4 млрд ₽, или 1,4 EBITDA. Моя базовая модель предполагает к 2031 году выручку около 2,8 трлн ₽, EBITDA без IFRS 16 около 205 млрд ₽, чистую прибыль около 65 млрд ₽ и чистый долг без аренды около 117 млрд ₽: оценка EV/EBITDA 3,0 дает примерно 4300 ₽ на акцию. Предполагаю постепенное снижение ставки вслед за прогнозом ЦБ до 10,5–12,5% в среднем за 2027 год и 8–9% за 2028 год при возвращении инфляции к 4%, но не полное достижение стратегической маржи EBITDA 8%. Дивиденды оцениваю суммарно в 650 ₽ до налогов, преимущественно с 2028 года, без гарантии выплат; границы 1500–7800 ₽ являются экспертными приближениями 10-го и 90-го перцентилей, а не статистически откалиброванным интервалом.

Лента торгуется около 1 778 ₽ при капитализации 206 млрд ₽ и 116 млн акций, то есть лишь за 5,8 прибыли и 3,3 EBITDA — с заметным дисконтом к X5 и Магниту. За 1 полугодие 2026 выручка выросла на 26,2% до 648,5 млрд ₽ благодаря покупкам O'Кей, OBI, Реми и Молнии, но рентабельность EBITDA упала до 6,1% (во 2 квартале 6,7% против 8,4% годом ранее), чистая прибыль снизилась на 17,8%, а чистый долг/EBITDA вырос до 1,4х с 0,6х. Ключевая ставка уже снижена до 14% и цикл смягчения продолжается, что поддерживает переоценку дешёвых ритейлеров. Базовый сценарий предполагает постепенное восстановление маржи к 7% и чистой прибыли до 40-45 млрд ₽ к 2027 году при мультипликаторе около 6 P/E, что даёт примерно 2 050 ₽. Дивиденды до 2028 года не ожидаются: выплаты приоритетом не являются, весь свободный поток идёт на интеграцию сетей и снижение долга.

Акции МКПАО Лента торгуются на уровне 1 778,0 рубля при капитализации около 206 млрд рублей, отражая статус агрессивно растущего ритейлера с фокусом на M&A. Ключевым драйвером на горизонте года станет извлечение закупочных и логистических синергий от поглощения сети О'КЕЙ, позволившей занять 39% рынка гипермаркетов. Несмотря на временную просадку рентабельности EBITDA до 6,7% во II квартале 2026 года и отрицательный FCF, стабилизация долговой нагрузки на уровне 1,4x Чистый долг к EBITDA и цикл снижения ключевой ставки поддержат восстановление чистой прибыли. При таргетируемом выходе выручки к отметке свыше 1,6 трлн рублей в 2027 году нормализация маржи обеспечит переоценку акций до 2 080 рублей.

Наиболее вероятная цена LENT на 11 октября 2027 года — 2200 ₽, примерно на 24% выше заданных 1778 ₽, без дивидендов и в пересчёте на текущие приблизительно 115,9 млн акций. За первое полугодие 2026 года выручка составила 648,5 млрд ₽ (+26,2%); публикации расходятся по прибыли и EBITDA из-за различий учёта аренды: чистая прибыль указана в диапазоне 10,7–13,0 млрд ₽, EBITDA — 39,3–58,3 млрд ₽, поэтому для оценки использую показатели до капитализации аренды. Мой базовый прогноз на 2027 год предполагает выручку 1,55–1,65 трлн ₽, EBITDA после расходов на аренду около 110 млрд ₽ и чистый финансовый долг без аренды около 108 млрд ₽: при EV/EBITDA 3,3 получается капитализация около 255 млрд ₽ и цена около 2200 ₽. Прогноз ЦБ средней ставки 10,5–12,5% и инфляции 4% в 2027 году поддерживает оценку, но интеграция приобретений и предполагаемые мной капзатраты 55–65 млрд ₽ ограничивают свободный денежный поток, поэтому наиболее вероятны нулевые дивиденды. Границы 1250–3100 ₽ — субъективные приблизительные 10-й и 90-й перцентили, а уверенность снижена расхождениями публикаций и недоступностью свежей первичной отчётности на сайте эмитента.