КАМАЗ KMAZ

За первое полугодие 2026 года консолидированная выручка выросла на 7% до 164,8 млрд рублей, но чистый убыток по МСФО составил 21,8 млрд рублей, а общий долг достиг 286 млрд рублей при собственном капитале около 49 млрд рублей, поэтому дивидендов за 2025 год не было и в ближайшие годы они маловероятны. При ключевой ставке 14% и её снижении к нейтральным 7,5-8,5% лишь к 2029 году компания остаётся убыточной и рефинансирует долг новыми займами и господдержкой, включая одобренную допэмиссию 234,5 млн акций на 11,7 млрд рублей в пользу государства. В базовом сценарии рынок тяжёлых грузовиков восстанавливается к 2029-2031 годам, выручка достигает 520-550 млрд рублей, рентабельность EBITDA возвращается к 8-9%, а капитализация — к 65-80 млрд рублей. После увеличения числа акций до примерно 942 млн это даёт цену около 75 рублей на 2031 год против 55,9 рубля сейчас. Главные риски — сохранение высоких процентных расходов, дальнейшая докапитализация по номиналу с размыванием миноритариев и санкционные ограничения.

Текущее финансовое состояние КАМАЗа остаётся под жёстким давлением рекордных процентных расходов (35,6 млрд руб. в 2025 году) и чистого долга в 224,6 млрд руб., что нивелирует операционную прибыль. Однако государственная поддержка, планируемая допэмиссия на 234,5 млн акций и рост рыночной доли до 39% гарантируют устойчивость бизнеса. К 2028-2031 годам по мере нормализации ключевой ставки ЦБ и индексации утильсбора на импортную технику компания выйдет на стабильную чистую прибыль 15-20 млрд руб. в год. Долгосрочная капитализация восстановится, но темпы роста цены акции будут ограничены размытием долей миноритариев.

КАМАЗ остаётся стратегическим, но финансово ослабленным активом: за 2025 год по МСФО получен чистый убыток 43 млрд руб., в первом полугодии 2026-го убыток сократился на 29% до 21,8 млрд руб., при этом долг вырос на 30% до 286 млрд руб., а собственный капитал упал вдвое до 49,3 млрд руб. Компания наращивает долю рынка до 39% на фоне ухода китайских брендов, однако продажи идут ниже себестоимости: тягач К5 подешевел с 10–11 млн до 7,5 млн руб. при выросших издержках. Капитализация 39,6 млрд руб. при долге 286 млрд руб. и уставный капитал будут разбавлены допэмиссией 234,5 млн акций в пользу Ростеха (число акций вырастет с 707 млн до 942 млн), что уже заложено в структуру сделки. Базовый сценарий предполагает выход в ноль в 2027 году, восстановление рынка грузовиков на фоне снижения ключевой ставки с 13–14% к 2027 году и умеренную прибыль к 2029–2030 гг., что даёт справедливую цену около 75–80 руб. в номинале с учётом размытия. Доходность на горизонте 5 лет скромная (примерно 6% годовых), поэтому ставка скорее на опцион восстановления рынка, чем на фундаментальную стоимость.

Наиболее вероятная цена KMAZ на 2031-10-12 — 79 ₽ в номинальных рублях без включения выплаченных дивидендов, исходя из приблизительно 708 млн текущих акций, рассчитанных по заданным цене и капитализации. За первое полугодие 2026 года убыток по МСФО составил 21,8 млрд ₽, по РСБУ — 13,9 млрд ₽, а кредиты и займы группы достигли примерно 289 млрд ₽: восстановление стоимости акций требует не только роста продаж, но и существенного улучшения обслуживания долга. Мой базовый сценарий на 2031 год предполагает выручку около 600 млрд ₽, чистую прибыль, приходящуюся на акционеров, около 8 млрд ₽ и оценку в 7 годовых прибылей, то есть капитализацию примерно 56 млрд ₽; это собственные предположения, более осторожные по выручке, чем стратегия компании. Предполагаю постепенное снижение ставок вслед за прогнозом ЦБ, инфляцию около 4–5% после 2026 года, ежегодные капзатраты порядка 20–25 млрд ₽ и отсутствие существенной допэмиссии; ожидаемые дивиденды за период — суммарно 4,5 ₽, а цена на 2027-01-11 — 53 ₽ ввиду сохраняющихся убытков и слабого спроса. Диапазон 12–185 ₽ соответствует субъективным приблизительным 10-му и 90-му перцентилям, а не статистически проверенному доверительному интервалу; все цены и выплаты приведены к текущему количеству акций с нейтрализацией возможных сплитов и консолидаций.

КАМАЗ глубоко убыточен: чистый убыток по МСФО за 2025 год — 43 млрд ₽, за 1-е полугодие 2026 — 21,8 млрд ₽ при долге около 216 млрд ₽ и втрое урезанном инвестбюджете. ГОСА в июне 2026 одобрило допэмиссию 234,5 млн акций (+24,9% к увеличенному капиталу) в пользу Росимущества и НАМИ, что привлечёт ~11,7 млрд ₽, но разводнит миноритариев примерно на треть. Базовый сценарий: снижение ключевой ставки с 14% до 8–9% к 2028 году и цикл обновления парка восстановят рынок грузовиков, КАМАЗ удержит долю 35–45% за счёт ухода китайских брендов и господдержки и к 2030–2031 выйдет на чистую прибыль 10–15 млрд ₽; при P/E 8–9 и ~942 млн акций это даёт капитализацию 90–135 млрд ₽ и цену около 80 ₽ номинально. Дивиденды в ближайшие 2–3 года маловероятны, возобновление скромных выплат возможно лишь к концу периода. Главный демпфер — риск повторных разводняющих эмиссий и реструктуризации долга за счёт миноритариев.

КАМАЗ остаётся глубоко убыточным: чистый убыток за 2025 год составил 42,7 млрд ₽, а за последние 12 месяцев (к 30.06.2026) — около 33,3 млрд ₽ при выручке порядка 390 млрд ₽ и EBITDA лишь около 6,8 млрд ₽. Чистый долг достиг примерно 219 млрд ₽, то есть в 5,5 раза больше текущей капитализации 39,6 млрд ₽, а процентные расходы около 35 млрд ₽ в год сопоставимы с этой капитализацией и без снижения ставок прибыльность недостижима. Ключевая ставка ЦБ уже опущена до 14,0% и продолжает снижаться, что со временем облегчит долговую нагрузку, а доля КАМАЗа на рынке выросла до 37% при ожидаемом сохранении рынка грузовиков на уровне около 50 тыс. штук в 2027 году. При P/BV около 1,3 и продолжающейся эрозии капитала (чистые активы упали до ~55 млрд ₽) акция остаётся спекулятивной ставкой на разворот, поэтому наиболее вероятная цена близка к текущей, но диапазон крайне широк. Дивиденды за период не ожидаются из-за убытков и политики до 25% прибыли по РСБУ.

ПАО КАМАЗ находится под существенным давлением из-за чистого долга в 224,6 млрд рублей и полугодовых процентных расходов в 18,6 млрд рублей при высокой ставке ЦБ в 14%. Несмотря на рост рыночной доли компании до 37–40% и господдержку в виде утильсбора, чистый убыток по МСФО за I полугодие 2026 года составил 21,8 млрд рублей, что исключает дивиденды. Дополнительным сдерживающим фактором выступает размытие капитала в результате одобренной закрытой допэмиссии на 234,5 млн акций. В условиях ценового демпинга со стороны китайских брендов и трёхкратного урезания Capex котировки на горизонте года останутся под давлением вблизи 53 рублей.

КАМАЗ остаётся глубоко убыточным: за последние 12 месяцев чистый убыток около 33,3 млрд ₽ при выручке 393 млрд ₽ и EBITDA лишь 6,8 млрд ₽, P/S около 0,1. Рынок тяжёлых грузовиков падает (за 9 мес 2026 года минус 16% г/г до 27,5 тыс ед), ожидания самой компании — около 50 тыс грузовиков в год как в 2026-м, так и в 2027-м. При этом доля КАМАЗа в сегменте свыше 16 т выросла до 38,4%, утильсбор для грузовиков в 2027 году проиндексируют до +20%, а ключевая ставка ЦБ 14% снижается, что удешевляет финансирование парка и поддерживает спрос. База — умеренный рост до 60 ₽ за счёт сокращения убытка на фоне дешелеющих денег и госзаказов (в т.ч. экспорт в Мали), но без восстановления прибыли дивиденды в 2027 году маловероятны (0 ₽). Ключевые угрозы — запланированная допэмиссия на 24,9% по закрытой подписке с размыванием миноритариев, санкционный статус и высокая волатильность бумаги (диапазон 52 недель 39,4–94 ₽).

Наиболее вероятная цена на 12 октября 2027 года — 50 ₽ против исходных 56 ₽: восстановление спроса и снижение ставок, вероятно, не полностью компенсируют долговую нагрузку; оценка номинальная, без дивидендов, на текущее количество акций. За первое полугодие 2026 года выручка по МСФО составила 164,76 млрд ₽, операционный убыток — 8 млрд ₽, чистый убыток — 21,8 млрд ₽, процентные расходы — 18,6 млрд ₽; по РСБУ чистый убыток составил 13,9 млрд ₽. Чистый долг на конец полугодия оценивается в 224,62 млрд ₽, инвестиционный бюджет 2026 года сокращён почти втрое, но развитие К5 продолжается. Банк России прогнозирует среднюю ключевую ставку 10,5–12,5% в 2027 году и инфляцию 4%, однако сентябрьские продажи тяжёлых грузовиков остаются ниже прошлогодних, поэтому быстрое восстановление прибыли не является базовым сценарием. Моя сценарная оценка предполагает нормализованную перспективную EBITDA около 45 млрд ₽, EV/EBITDA около 6 и чистый долг около 235 млрд ₽: стоимость капитала около 35 млрд ₽ при примерно 707,2 млн акций даёт около 50 ₽ за акцию; диапазон 28–86 ₽ отражает ориентировочные 10-й и 90-й перцентили, а дивиденды при сохраняющихся убытках не ожидаются.

КАМАЗ остаётся глубоко убыточным: чистый убыток по МСФО за 2025 год — 43,0 млрд ₽, за 1П2026 — 21,8 млрд ₽ при выручке 164,8 млрд ₽ (+7% г/г). Главная проблема — долговая нагрузка: процентные расходы ~18,6 млрд ₽ за полугодие при операционном убытке 8 млрд ₽, краткосрочные обязательства выросли до 435,6 млрд ₽, инвестпрограмма на 2026 год урезана втрое, выплаты по долгу перенесены на 2031 год. Рынок тяжёлых грузовиков в 2026 году стагнирует (~45–47 тыс. машин, -15% в 1П), но КАМАЗ наращивает долю за счёт семейства К5 (до 33–40% в ключевых сегментах). Базовый сценарий — снижение ключевой ставки до ~12% к концу 2027 года и господдержка через Ростех (47,1%) удержат акцию в спекулятивном диапазоне 50–65 ₽; дивиденды маловероятны. Ключевой риск для миноритариев — возможная допэмиссия для размывания долговой нагрузки.