Яковлев IRKT

ПАО «Яковлев» (МС-21, SJ-100, Ту-214, Иркутский авиазавод) — глубоко циклическая и политически зависимая история: за 1 полугодие 2026 года выручка выросла на 28% до 78 млрд ₽, но получен чистый убыток 5,4 млрд ₽ (против прибыли 2,5 млрд ₽ годом ранее), EBITDA упала на 45% до 7,98 млрд ₽, а чистый долг вырос на 33% до 133,6 млрд ₽ (4,4x EBITDA LTM). Ключевой драйвер — запуск серийного выпуска МС-21: первые 8 бортов «Аэрофлоту» в 2027 году, 10 в 2028-м и выход на темп до ~36 самолётов/год, при господдержке лизинга (дополнительно 115,3 млрд ₽ из ФНБ). В базовом сценарии к 2031 году выручка может достигнуть ~300–350 млрд ₽ при чистой марже 5–7%; с учётом замедления инфляции до 4–5% и снижения ключевой ставки с 14% к уровню ~10,5–12,5% это даёт оценку порядка 30–35 ₽ на акцию. Это очень дисперсная ставка: при срыве сроков, убыточной себестоимости и новом размытии капитала возможна просадка к ~11–14 ₽, а при успешной маржинализации и переоценке рынком — рост к ~60 ₽.

ПАО «Яковлев» к октябрю 2026 года обеспечено масштабной контрактной базой, включая твёрдый заказ от «Аэрофлота» на 90 лайнеров МС-21 и госсубсидии из ФНБ, что гарантирует кратный рост выручки при переходе к серийным поставкам в 2027–2031 годах. Однако финансовый профиль компании остаётся крайне напряжённым: по итогам 1 полугодия 2026 года получен чистый убыток по МСФО в 5,4 млрд руб. из-за превышения себестоимости над ценами стартовых контрактов, а совокупный кредитный портфель вырос до 512 млрд руб. (из них 386 млрд руб. — краткосрочный долг). При ключевой ставке ЦБ РФ 14% и инфляции свыше 7% процентные расходы и риск дополнительных эмиссий акций для финансирования CAPEX и покрытия кассовых разрывов существенно ограничивают потенциал роста котировок. На 5-летнем горизонте ожидается умеренный номинальный рост акции до 26,5 руб. по мере выхода производства SJ-100 и МС-21 на проектную мощность и снижения ставок в экономике после 2028 года при полном отсутствии дивидендов.

Яковлев на 2031 год остаётся ставкой на разворот производства МС-21: план — рост выпуска до 36 самолётов в год к 2032 году при 18 бортах в сборке сейчас, сертификация запланирована на июнь 2027 года, по итогам 2026-го ожидается лишь 2 серийных борта. Финансово компания пока слабая: по МСФО за 1П2026 получен убыток 5,35 млрд руб., чистые активы около 120 млрд руб. против капитализации 233 млрд руб. (P/BV примерно 1,9), дивиденды за 2025 год отменены, 6,3 млрд руб. направлены на покрытие убытков. Ключевая ставка 14% в 2026 году с прогнозом 8–10% в 2027-м и инфляцией 6,6% в 2026-м и 4,6% в 2027-м создают потенциал реэйтилинга по мере нормализации ставки и выхода компании в устойчивую прибыль на масштабировании выпуска. Базовый сценарий предполагает умеренный номинальный рост цены до около 27 руб. за 5 лет, при этом дивидендный вклад минимальен, а разброс сценариев очень широкий.

Наиболее вероятная цена IRKT на 2031-10-11 — 24 ₽ в номинальных рублях, без включения дивидендов и с приведением сплитов и консолидаций к одной нынешней акции; границы 5–65 ₽ — субъективные сценарные оценки примерно 10-го и 90-го перцентилей, а не статистически рассчитанный интервал. Заданные цена и капитализация подразумевают около 12,06 млрд акций, тогда как опубликованные 22 сентября результаты МСФО за первое полугодие 2026 года показывают выручку 78 млрд ₽, EBITDA 7,98 млрд ₽, чистый убыток 5,4 млрд ₽ и чистый долг 133,6 млрд ₽. Базовая модель предполагает постепенное освоение серийного производства после ожидаемых первых поставок МС-21 и SJ-100 во второй половине 2027 года, чистую прибыль около 32 млрд ₽ к 2031 году и P/E 10: при модельном увеличении количества акций на 10% это дает примерно 24 ₽ на нынешнюю акцию с сохранением эффекта размытия. Макроэкономическая предпосылка — прогноз ЦБ по средней ставке 10,5–12,5% в 2027 году и 8–9% в 2028 году с возвращением инфляции к 4%; расходы на освоение производства и капиталовложения ограничивают свободный денежный поток, но надежно подтвержденной свежей суммы капзатрат и фиксированного норматива дивидендной политики в найденных материалах нет. Отказ от дивидендов за 2025 год и необходимость компенсации убыточных контрактов делают нулевые выплаты наиболее вероятными, а 0,3 ₽ за пятилетие — моя вероятностно-взвешенная оценка с учетом небольшой возможности возобновления выплат; зависимость от господдержки, санкций и новых эмиссий обусловливает низкую уверенность прогноза.

ПАО «Яковлев» (IRKT) торгуется около 19,32 ₽ при капитализации 233 млрд ₽ и 12,37 млрд акций, то есть примерно за 2,0 капитала (балансовая стоимость 9,7 ₽/акцию). Чистая прибыль по МСФО за 2025 год составила 11,3 млрд ₽ (EPS 0,93 ₽), но за последние 12 месяцев компания ушла в убыток около 5,35 млрд ₽ (EPS -0,43 ₽) из-за слабого первого полугодия 2026 года, а свободный денежный поток отрицательный и требует финансирования. Дивиденды не выплачиваются с 2017 года, и при убытке по РСБУ за 1П2026 (1,44 млрд ₽) выплат за период ожидать не стоит. Главный катализатор — сертификация МС-21, запланированная на июнь 2027 года, и старт серийных поставок, что вместе со снижением ключевой ставки с 14% по мере возврата инфляции к 4% в 2027 году может поддержать мультипликаторы. При этом риск дополнительных эмиссий для финансирования капзатрат и зависимость от госбюджета и санкций делают распределение цены очень широким. Наиболее вероятная цена через год — около 20 ₽ при сценариях от 11 до 32 ₽.

Акции ПАО Яковлев находятся под сильным фундаментальным давлением из-за перехода к чистому убытку по МСФО в размере 5,39 млрд руб. за первое полугодие 2026 года и падения рентабельности по EBITDA с 24% до 10%. Долговая нагрузка компании достигла критических значений: общий долг вырос до 512 млрд руб. (из них 386 млрд руб. — краткосрочные обязательства), а мультипликатор Чистый долг/EBITDA составляет 4,4x при ключевой ставке ЦБ РФ 14%. Сдвиг выхода на проектную мощность выпуска МС-21 с 2027 на 2032 год и реализация лайнеров Аэрофлоту по льготной цене 3,6 млрд руб. при рыночной стоимости около 9 млрд руб. делают бизнес критически зависимым от госсубсидий, исключая выплату дивидендов на горизонте года. Введение Мосбиржей маркировки акций из-за закрытости отчетности ограничит приток институционального капитала, поэтому наиболее вероятна умеренная коррекция котировок к 16,5 руб.

На 11 октября 2027 года наиболее вероятной считаю цену 18,2 ₽: заданные цена 19,32 ₽ и капитализация 233 млрд ₽ подразумевают около 12,06 млрд текущих акций, которые использованы как база расчёта. По опубликованным данным МСФО за первое полугодие 2026 года выручка достигла 78 млрд ₽, EBITDA составила 7,98 млрд ₽, чистый убыток — 5,4 млрд ₽, а чистый долг — 133,6 млрд ₽: рост продаж пока не обеспечивает устойчивой прибыльности. Новости августа–сентября подтверждают продвижение импортозамещённого МС-21, однако сертификация ожидается летом 2027 года, первые восемь поставок — в IV квартале 2027 года, а новый контракт на 90 самолётов относится к 2029–2032 годам. Прогноз ЦБ средней ключевой ставки 10,5–12,5% и инфляции 4% в 2027 году поддерживает оценку, но не устраняет зависимость экономики производства от господдержки. Мой базовый сценарий предполагает ожидаемую рынком EBITDA за следующие 12 месяцев около 35 млрд ₽, чистый долг около 130 млрд ₽ и EV/EBITDA 10, что даёт стоимость капитала около 220 млрд ₽ и цену 18,2 ₽ без дивидендов; диапазон 10–30 ₽ является субъективной оценкой примерно 10-го и 90-го перцентилей, а не статистически установленным интервалом.