Роснефть ROSN

К 2031 году чистая прибыль Роснефти с высокой вероятностью восстановится с 293 млрд ₽ за 2025 год до ~1,3–1,5 трлн ₽: запуск «Восток Ойл» (30 млн т нефти к 2027 году и 50 млн т к 2030) наращивает добычу, ключевая ставка снижается с ~14,5% к нейтральным ~8%, а рубль слабеет к ~100 ₽/$ (прогноз ЦБ 97,2 ₽/$ на 2029 год). При политике «не менее 50% чистой прибыли» и мультипликаторе около 6x P/E (EPS ~130 ₽) это даёт ориентир ~750 ₽, то есть ~2x к текущим 382,15 ₽ или ~14% годовых в цене плюс ~5–6% дивидендов. Главные риски — сохранение жёстких санкций и широкого дисконта Urals к Brent (~$20+), высокая капиталоёмкость и рост долга (Net Debt/EBITDA 1,8x): пессимистичный сценарий (нефть ~$45, слабая переработка) ограничивает цену ~300 ₽, оптимистичный (частичное снятие ограничений, нефть $75+) поднимает её до ~1150 ₽. Уверенность умеренная (0,3) из-за пятилетнего горизонта и геополитической неопределённости.

К 2031 году главным драйвером переоценки Роснефти станет выход проекта Восток Ойл на добычу более 50 млн тонн в год, что существенно расширит маржинальный экспорт премиальной нефти в страны Азии. Завершение пиковой фазы капитальных затрат после 2027 года и нормализация макроэкономических условий позволят увеличить свободный денежный поток и чистую прибыль до уровней свыше 1 трлн рублей. Снижение долговой нагрузки и процентных ставок с текущих 14% сократит финансовые расходы компании, обеспечив среднюю дивидендную доходность на уровне 8-11% годовых. В результате фундаментальная переоценка вкупе с накопленной инфляцией приведет к росту котировок до 635 рублей за акцию.

На 11.10.2026 акция стоит 382,15 ₽ при капитализации 4,05 трлн ₽ и P/E около 9–10: за 1 пол. 2026 выручка 4 289 млрд ₽ (+0,6%), EBITDA 1 296 млрд ₽, чистая прибыль 200 млрд ₽ (-18,4% г/г из-за курсовых разниц и обесценений), капзатраты 858 млрд ₽, чистый долг/EBITDA 1,8x. Ключевой драйвер — технологический запуск «Восток Ойл» в 2026 году и выход первой очереди на полную мощность к 2029–2030, что должно развернуть свободный денежный поток (сейчас всего 194 млрд ₽ за полугодие) и поднять прибыль к 700–800 млрд ₽ к 2031 году. Дивидендная политика 50% от прибыли по МСФО уже ослаблена капзатратами: за 2025 год выплатили 13,83 ₽ на акцию, на 9М2026 прогнозируют около 9,4 ₽, аналитики ждут совокупного дивиденда 19–21 ₽ по итогам 2026 года. Базовый сценарий опирается на Urals $51–53 по прогнозу Минэкономразвития, снижение ключевой ставки с ~14–16% к 8–10% к 2027–2028 и восстановление мультипликатора, что даёт капитализацию около 6 трлн ₽ и цену около 560 ₽ к 2031 году (плюс примерно 125 ₽ накопленных дивидендов). Риск-сценарий учитывает санкции США октября 2025 года против Роснефти, угрозу профицита нефти с 2027 года и сохранение жёсткой ставки дольше прогноза.

Наиболее вероятная цена ROSN на 2031-10-11 — 650 ₽ в номинальных рублях без включения выплаченных дивидендов, в пересчёте на текущие примерно 10,60 млрд акций, вытекающие из заданных цены и капитализации. Отправная точка по МСФО за первое полугодие 2026 года: прибыль акционеров 200 млрд ₽, EBITDA 1,296 трлн ₽, капзатраты 858 млрд ₽, свободный денежный поток 194 млрд ₽ и чистый долг/EBITDA 1,8. Мой базовый сценарий предполагает к 2031 году нормализованную годовую прибыль около 1,15 трлн ₽ и P/E около 6,0 при цене российской нефти 55–65 долларов за баррель, курсе 105–115 ₽ за доллар и постепенном увеличении отдачи от «Восток Ойл». Макроэкономическая предпосылка — снижение ставки с текущих 14% к 8–9% и инфляции к 4–5%; ожидаемые выплаты за пятилетний период составляют около 190 ₽ на акцию до налогов, без реинвестирования, при сохранении ориентира распределения 50% прибыли МСФО. Границы 240–1150 ₽ — экспертные приблизительные 10-й и 90-й перцентили, а не статистически откалиброванный интервал; сплиты и консолидации не меняют оценку в пересчёте на сегодняшнюю акцию.

Роснефть завершила 1П2026 с выручкой 4 289 млрд ₽, EBITDA 1 296 млрд ₽ (+23%) и чистой прибылью 200 млрд ₽ (-18,4%) из-за разовых и неденежных факторов, при капзатратах 858 млрд ₽ и чистом долге/EBITDA 1,8x. При капитализации 4,05 трлн ₽ и примерно 10,6 млрд акций бумага стоит около 8x прибыли и ~3x EV/EBITDA, что дёшево даже с учётом санкционного дисконта. Urals в сентябре-октябре 2026 подскочил до 105-129 $/барр. на иранском факторе, но Минэк и ЦБ закладывают на 2027 год лишь ~53 $/барр., поэтому прибыль следующего года неопределённа. Дивидендная политика (не менее 50% прибыли по МСФО) даёт за период около 9,4 ₽ за 1П2026 плюс финальные за 2026 год, суммарно ~23 ₽. Снижение ключевой ставки с 14% по мере возврата инфляции к 4% в 2027 году поддержит ре-рейтинг, но тяжёлая инвестпрограмма Восток Ойл ограничивает свободный поток; наиболее вероятна цена около 410 ₽ через год.

Котировки Роснефти на горизонте года поддерживаются успешным запуском первой очереди флагманского проекта Восток Ойл и ростом EBITDA в первом полугодии 2026 года на 23% до 1 296 млрд руб. Однако чистая прибыль находится под сильным давлением из-за высоких процентных расходов при ключевой ставке ЦБ 14% и списаний от простоев НПЗ, составив всего 200 млрд руб. за полугодие. Рост долговой нагрузки до 1,8x Чистый долг/EBITDA и капитальных затрат до 858 млрд руб. за полгода сдерживают свободный денежный поток и ограничивают дивидендную базу. В базовом сценарии ожидается умеренная переоценка акции к 415 руб. по мере постепенного смягчения ДКП Банка России в 2027 году и наращивания арктических отгрузок.

Акции ROSN торгуются по 382,15 ₽ при капитализации 4,05 трлн ₽ и P/E около 2 (EPS ~187 ₽), на нижней половине годового диапазона 286,85–518,70 ₽ после падения из-за ударов БПЛА по НПЗ и последовавшего отскока на 10% на новости сделки Путин–Трамп о поставках российского дизеля в США. Минфин США выдал генеральную лицензию на экспорт российского дизеля до апреля 2027 года, Brent держится около $104 при курсе доллара 85,9 ₽, что создаёт исторически благоприятные условия для экспортной выручки и минимального дисконта. Ставка ЦБ 14% с ОФЗ под 17% ограничивает переоценку, но по мере смягчения политики в 2027 году нефтегазовой дипкаунт-оценке вероятен рост мультипликатора. Базовый сценарий предполагает умеренную положительную переоценку к ~490 ₽, при этом дивиденды за период ожидаются скромные (~30 ₽), так как компания с 2022 года выплаты не возобновляла и направляет поток на капзатраты и ВВОСТ. Ключевая развилка — продление американской лицензии в апреле 2027 года и достижение энергетического перемирия.

Наиболее вероятная цена ROSN на 11 октября 2027 года — 450 ₽: примерно на 17,8% выше исходных 382,15 ₽, без прибавления выплаченных дивидендов и в пересчёте на текущее количество акций, составляющее около 10,6 млрд по заданной капитализации. По опубликованным 28 августа результатам МСФО за первое полугодие 2026 года прибыль акционеров составила 200 млрд ₽, EBITDA — 1,296 трлн ₽, капзатраты — 858 млрд ₽, свободный денежный поток — 194 млрд ₽, а чистый долг/EBITDA — 1,8. Моя базовая модель предполагает прибыль за 2026 год около 445 млрд ₽ и нормализованную годовую прибыль к дате оценки около 600 млрд ₽ при Urals 65–75 долларов, курсе 95–105 ₽ за доллар и мультипликаторе P/E около 8, что соответствует капитализации примерно 4,8 трлн ₽. Августовский прогноз ЦБ предусматривает среднюю ставку 10,5–12,5% в 2027 году и возвращение инфляции к 4%; снижение стоимости финансирования и начало экспортных поставок «Восток Ойл», о котором Reuters сообщил 24 сентября, поддерживают оценку, но высокая инвестиционная нагрузка и санкции ограничивают переоценку. При сохранении целевой выплаты 50% прибыли ожидаю около 21 ₽ дивидендов до 11 октября 2027 года, преимущественно за 2026 год; целевая цена уже учитывает распределение этих средств, а границы 270–650 ₽ являются субъективными сценариями примерно 10-го и 90-го перцентилей, а не статистически калиброванным интервалом.