Газпром GAZP

Газпром входит в пятилетку с ценой 104,35 ₽ и капитализацией 2,47 трлн ₽ при прибыли по МСФО 1,31 трлн ₽ за 2025 год (P/E около 2), EBITDA 2,9 трлн ₽ и чистым долгом/EBITDA 1,82х, то есть компания прибыльна и умеренно закредитована. Четвёртый год подряд дивиденды не платятся: 2,54 трлн ₽ идут в инвестпрограмму и на долг, а государство предпочитает изымать средства через НДПИ. Базовый сценарий предполагает рост EBITDA к 2031 году до ~4,0 трлн ₽ за счёт индексации внутренних тарифов (+9,6% в 2026), роста добычи (+3,4% в 1П2026) и поставок в Китай при сохранении низкого мультипликатора EV/EBITDA ~3х и постепенном возобновлении дивидендов. Отсюда наиболее вероятная цена ~230 ₽; пессимистичный сценарий (продолжение дивпаузы, рост налогов, слабый экспорт) — ~80 ₽, оптимистичный (снятие санкций, ре-рейтинг, «Сила Сибири-2») — ~400 ₽. Сплитов и консолидаций не ожидается, число акций ~23,67 млрд.

Текущая оценка акций на уровне 104,35 ₽ отражает глубокий дисконт из-за потери рынка ЕС и заморозки дивидендов, однако снижение долговой нагрузки до 1,81х Чистый долг / EBITDA и двукратный рост FCF в 2026 году формируют фундамент для долгосрочного разворота. К 2031 году сокращение CAPEX на треть и переориентация поставок на Восток в сочетании со смягчением ДКП Банка России позволят компании ежегодно генерировать свыше 1,2 трлн ₽ чистой прибыли. Возобновление дивидендных выплат в диапазоне 10–18 ₽ на акцию ближе к 2028–2029 годам вернет инвестиционную привлекательность бумаге и переоценит капитализацию выше 4,0 трлн ₽. В результате наиболее вероятная цена акции через пять лет составит около 172,5 ₽ без учета накопленных дивидендов.

По итогам 2025 года Газпром отчитался о выручке около 9,77 трлн рублей и чистой прибыли примерно 1,3–1,35 трлн рублей, однако акционеры в июне 2026-го в третий раз подряд утвердили нулевые дивиденды. Компания улучшает баланс: чистый долг снизился до 5,8 трлн рублей, а чистый долг к EBITDA за 2 квартал 2026-го упал до 1,82x при ожиданиях роста EBITDA на 6–7% за 2026 год. Ключевой драйвер на пять лет — восстановление экспорта в Китай (поставки впервые превысили европейские, по «Силе Сибири — 2» на 50 млрд кубометров подписан обязывающий меморандум, но коммерческий контракт к маю 2026-го так и не заключён) и постепенный возврат к дивидендной политике с выплатами не менее 50% скорректированной прибыли. При восстановлении выплат с 2027–2028 годов (прогноз первой выплаты около 25 рублей) акция может выйти на 30–35 рублей дивидендов к 2030–2031 годам, что при доходности 8–10% и текущем дисконте (P/E около 1,8, P/B 0,12) даёт базовую цену в районе 160–170 номинальных рублей. Пессимистичный сценарий предполагает сохранение нулевых выплат и стагнацию с эрозией номинала, оптимистичный — подписание контракта с Китаем и переоценку мультипликаторов.

Наиболее вероятная цена GAZP на 11 октября 2031 года — 190 ₽ в номинальных рублях, без включения выплаченных дивидендов и в пересчёте на нынешнее количество акций; 65–360 ₽ — субъективный диапазон примерно между 10-м и 90-м перцентилями, а не статистически подтверждённый интервал. За первое полугодие 2026 года Газпром сообщил о прибыли по МСФО 864 млрд ₽, EBITDA 1,977 трлн ₽, скорректированном чистом долге 6,055 трлн ₽ и капитальных вложениях 833 млрд ₽, тогда как прибыль головной компании по РСБУ составила около 78,4 млрд ₽. Моя базовая модель предполагает к 2031 году EBITDA около 4,5 трлн ₽, скорректированный чистый долг около 9 трлн ₽ и EV/EBITDA 3,0: стоимость собственного капитала около 4,5 трлн ₽ соответствует примерно 190 ₽ на акцию при приблизительно 23,7 млрд нынешних акций, рассчитанных из предоставленных цены и капитализации. Предпосылки модели — отсутствие существенного восстановления европейского экспорта, постепенное расширение восточного направления без полной загрузки Силы Сибири — 2 к дате оценки и снижение стоимости финансирования; августовский прогноз ЦБ предусматривает инфляцию 4% с 2027 года и среднюю ключевую ставку 7,5–8,5% в 2029 году, но продолжение этой траектории до 2031 года является моим допущением. Ожидаемые дивиденды за период составляют суммарно 65 ₽ на акцию до налогов, без реинвестирования: предполагается нерегулярное возобновление выплат, поскольку ориентир политики в 50% скорректированной прибыли МСФО не гарантирует распределения денег акционерам.

Газпром торгуется по 104,35 ₽ при капитализации 2,47 трлн ₽ и P/E около 1,8 к прибыли 2025 года 1,35 трлн ₽, то есть рынок закладывает почти нулевые выплаты акционерам. За 2023-2025 годы дивиденды не платились, но за 2026 год аналитики ждут порядка 25 ₽ на акцию (не менее 50% скорректированной прибыли при ND/EBITDA ниже 2,5), а снижение ключевой ставки с 14,5% к 12% и слабый рубль (прогноз 88,8 ₽/$ на 2027 год) способны запустить переоценку. Прибыль оценивается в 1,5-1,6 трлн ₽ за 2026 год и около 2 трлн ₽ за 2027 год, что даже при консервативном P/E 1,7-1,8 даёт цену порядка 140 ₽. Ключевой риск — повторный отказ от дивидендов и санкционное давление, включая план ЕС отказаться от российского газа по турецкому потоку с осени 2027 года, поэтому разброс оценок широк. Наиболее вероятная цена через год — около 140 ₽ (после дивидендного гэпа), при этом бумага остаётся глубоко недооценённой с потенциалом к целевым уровням аналитиков выше 250 ₽.

На горизонте года акции Газпрома обладают умеренным потенциалом роста до 122 рублей на фоне существенного улучшения операционных показателей и финансовой дисциплины. За 1 полугодие 2026 года скорректированная EBITDA выросла на 28% до 1,98 трлн рублей, капекс был сокращен на 30,3% до 833 млрд рублей, а долговая нагрузка Чистый долг/EBITDA снизилась до комфортных 1,81x. Высокие спотовые цены на газ в Европе (свыше 900 долларов за тыс. куб. м в октябре 2026 года) и индексация внутренних тарифов на 9,6% поддержат денежный поток во втором полугодии, создавая базу для возврата к дивидендам в 2027 году. Однако скованный свободный денежный поток после уплаты процентов (152 млрд рублей за полугодие), пауза ЦБ РФ в снижении ключевой ставки на уровне 14% при инфляции выше 7%, а также риски потери европейского транзита с осени 2027 года вероятно ограничат дивидендные выплаты половинчатым решением или приведут к очередному отказу, сдерживая переоценку бумаг.

Акции GAZP торгуются по 104,35 ₽ при капитализации 2,47 трлн ₽, что даёт P/E около 2,0 от прибыли 2025 года в 1,31 трлн ₽ (EPS 52,57 ₽) — глубоко в территории учёта санкционных и налоговых дисконтов. Восстановление прибыли компании подтверждено: с убытка 629 млрд ₽ в 2023 году она вышла на 1,22 трлн ₽ в 2024-м и 1,31 трлн ₽ в 2025-м, долг/EBITDA снизился до 2,5. Макро-среда улучшается: ключевая ставка опущена до 14,00%, инфляция замедлилась до 6,35%, ЦБ фиксирует прохождение нижней точки спада ВВП, что к октябрю 2027 года supportive для мультипликаторов. Высокие цены на газ в Европе (запасы ПХГ около 70%, прогнозируемый дефицит до 14 млрд кубометров зимой 2026/27) поддерживают выручку через альтернативные маршруты экспорта, но полный отказ ЕС от российского газа к концу 2027-го ограничивает upside. Наиболее вероятная цена через год — около 122 ₽ (+17% номинально) при умеренно восстановившихся мультипликаторах и частичном возврате дивидендов.

Наиболее вероятная цена GAZP на 11 октября 2027 года — 118 ₽, примерно на 13% выше исходных 104,35 ₽, без прибавления выплаченных дивидендов и в пересчёте на текущее количество акций. Модель предполагает нормализованную годовую прибыль акционеров около 1,2 трлн ₽ и P/E около 2,33 при приблизительно 23,67 млрд акций, рассчитанных из заданной капитализации; это аналитические предположения, а не прогноз компании. Найденный вторичный разбор МСФО за первое полугодие 2026 года указывает прибыль акционеров 863,9 млрд ₽ и чистый долг/EBITDA 2,23, но первичную консолидированную отчётность подтвердить не удалось, поэтому уверенность ограничена. Снижение ставок поддерживает оценку, однако высокая инвестиционная нагрузка и прекращение импорта российского трубопроводного газа ЕС осенью 2027 года ограничивают потенциал переоценки. Нулевая выплата остаётся наиболее вероятным дивидендным сценарием, а ожидаемые 5 ₽ за период отражают модельную вероятность 25% получить суммарно 20 ₽; диапазон 70–180 ₽ соответствует субъективным 10-му и 90-му перцентилям, а не статистически подтверждённому интервалу.