Башнефть (преф.) BANEP

По МСФО за 2025 год выручка Башнефти составила 1 002 млрд руб. (-12,3%), а чистая прибыль обвалилась на 55% до 46,6 млрд руб.; дивиденд за 2025 год утверждён в размере 69,29 руб. на акцию (около 25% прибыли, ~8,6% к цене 802,5 руб.). Минэкономразвития закладывает Urals 53 долл. в 2027 г., 52 в 2028 г. и 51 в 2029 г., ключевая ставка сейчас 14% при инфляции 6-7% в 2026 г. и 4-5% далее, то есть прибыль будет расти в основном номинально. В базовом сценарии прибыль 2031 года около 75-80 млрд руб., дивиденд около 110 руб., требуемая доходность на преф 8,5-9%, что даёт оценку порядка 1200 руб. Главный риск — продажа пакета Башкортостана Роснефти: после консолидации выплаты по префам могут быть прекращены (устав гарантирует лишь 0,1 руб.), а денежный поток будет изыматься материнской компанией через дебиторскую задолженность.

Текущая фундаментальная оценка акций BANEP находится под давлением из-за падения чистой прибыли за 2025 год до 49,2 млрд рублей и распределения на дивиденды лишь минимальных 25% по МСФО. Полное отсутствие чистого долга обеспечивает компании запас финансовой прочности, однако на пятилетнем горизонте динамику котировок будет сдерживать консервативная дивидендная политика мажоритария и отвлечение ликвидности в структуры «Роснефти». По мере нормализации макроэкономических условий и ключевой ставки ЦБ к 2028-2031 годам котировки умеренно вырастут до 1050 рублей при среднегодовой дивидендной доходности около 9-11% к текущей цене.

Прибыль Башнефти по МСФО за 2025 год упала на 55% до 46,6 млрд руб из-за дешёвой нефти Urals (~61 долл.), крепкого рубля и дорогого долга, дивиденд на преф сжался с 249,69 руб (2023) до 69,29 руб (2025). К 2028–2030 ожидаем восстановление прибыли до 90–120 млрд руб на смягчении ДКП (ставка 14% сейчас, 8–10% в 2027, инфляция к цели 4%), частичном восстановлении цен нефти и нормализации переработки. При дивидендной политике от 25% чистой прибыли выплаты на преф могут вернуться к 130–150 руб, что при доходности 9–10% даёт цену 1250–1500 руб. Капитализация 214 млрд руб означает P/E около 4,6 к восстановленной прибыли — рынок закладывает сохраняющийся дисконт из-за контроля Роснефти и риска перетока активов. Наиболее вероятная цена на 2031-10-11 — 1250 руб номинальных, плюс около 630 руб накопленных дивидендов за пять отсечек.

При принятых исходных цене 802,5 ₽ и капитализации компании 214 млрд ₽ наиболее вероятная цена BANEP на 2031-10-11 оценивается в 1200 ₽ номинально, без прибавления полученных дивидендов и на одну сегодняшнюю акцию. Доступные публикации по МСФО за 2025 год указывают прибыль, приходящуюся на акционеров, 49,2 млрд ₽ и капзатраты 42,4 млрд ₽, а анализ РСБУ — сокращение корпоративного долга до 0,221 млрд ₽; последнее не означает отсутствия всех консолидированных обязательств, и финансовые результаты первого полугодия 2026 года надёжно подтвердить не удалось. Базовая модель предполагает восстановление номинальной прибыли к 2031 году до 85–95 млрд ₽, выплаты около 25% прибыли как сценарное допущение, а не гарантированное обязательство, и устойчивый дивиденд порядка 120–135 ₽ при требуемой доходности 10–11%, что поддерживает оценку около 1200 ₽. Ожидаемые выплаты за период с 2026-10-11 по 2031-10-11 составляют 550 ₽ до налогов, без реинвестирования и без уже состоявшейся выплаты 69,29 ₽ за 2025 год; капитализация всей компании не приравнивается к стоимости выпуска привилегированных акций. Прогноз ЦБ предусматривает инфляцию 4% с 2027 года и среднюю ставку 7,5–8,5% в 2029 году, но её сохранение около этого уровня в 2030–2031 годах является моим допущением, а границы 400–2400 ₽ — субъективными приблизительными 10-м и 90-м перцентилями.

Башнефть — дочерняя компания Роснефти, платящая не менее 25% чистой прибыли по МСФО: за 2025 год прибыль упала до 49,2 млрд ₽, а дивиденд составил 69,29 ₽ (выплачен в июле 2026). На 2026 год консенсус аналитиков ждёт восстановления дивиденда примерно до 106 ₽, что соответствует прибыли около 75 млрд ₽ на фоне высоких цен на нефть (Brent около 104 $) и рекордных крэк-спредов на топливо. Ключевая ставка снижается с 14% к 10–11%, что сжимает требуемую дивидендную доходность и поддерживает переоценку бумаги, торгующейся с P/B около 0,2. При этом риск нормализации нефтяных цен после снятия военной премии, рост налогов, реформа топливного демпфера и санкции ограничивают рост. Ожидаю цену около 920 ₽ через год при дивиденде около 106 ₽ за период.

Привилегированные акции Башнефти находятся под фундаментальным давлением из-за решения Республики Башкортостан полностью выйти из капитала компании, продавая свой пакет материнской Роснефти. Уход регионального акционера лишает миноритариев главного лоббиста дивидендных выплат, закрепляя норму распределения на минимальном уровне 25% от чистой прибыли по МСФО, а правила обязательной оферты при консолидации свыше 75% на префы не распространяются. На фоне падения чистой прибыли за 2025 год на 53% (до 49,2 млрд руб.) и паузы ЦБ РФ в снижении ключевой ставки (14,0%), ожидаемая дивидендная доходность около 9% на горизонте года выглядит неконкурентной относительно безрисковых инструментов. Тем не менее экстремальная дешевизна по мультипликаторам (P/B около 0,25), практически нулевой прямой долг по РСБУ (220,9 млн руб.) и сильный свободный денежный поток (67,8 млрд руб. за счет сокращения CAPEX на 42,7%) ограничивают потенциал дальнейшего падения, формируя боковой тренд с легким негативным уклоном.

Наиболее вероятная цена BANEP на 11.10.2027 — 940 ₽: рост на 17,1% относительно заданных 802,5 ₽, без включения полученных дивидендов в конечную цену. Подтверждённая отчётность за 2025 год показывает прибыль 49,23 млрд ₽ по МСФО и 46,6 млрд ₽ по РСБУ, капзатраты 42,44 млрд ₽; заданная капитализация 214 млрд ₽ соответствует P/E около 4,35, а агрегатор отчётности указывает чистый долг по РСБУ около 0,22 млрд ₽. Отчётность за первое полугодие 2026 года, актуальный инвестиционный бюджет и количественные стратегические ориентиры в пределах поиска подтвердить не удалось, поэтому восстановление прибыли до 78 млрд ₽ за 2026 год и 70 млрд ₽ за 2027 год — мои сценарные допущения, а не опубликованные результаты. При сохранении выплаты 25% прибыли и примерно 177,6 млн акций обоих типов ожидаю около 110 ₽ дивидендов за рассматриваемый период; цена 940 ₽ соответствует ожидаемому следующему годовому дивиденду около 98,5 ₽ и требуемой дивидендной доходности 10,5%, при прогнозе ЦБ средней ставки 10,5–12,5% и инфляции 4% в 2027 году. Диапазон 480–1450 ₽ — приблизительные сценарные 10-й и 90-й перцентили, а не статистически откалиброванный интервал; оценка учитывает предполагаемый дивидендный гэп 2027 года и дана на текущее количество акций, без предположения о сплите или консолидации.