Московская биржа MOEX

МосБиржа — бездолговая инфраструктурная монополия: прибыль 2025 года 59,4 млрд ₽ (EPS 26,15 ₽), комиссионные доходы 78,7 млрд ₽, собственные средства 209 млрд ₽ при капитализации всего 354 млрд ₽ (P/E ~6, долга нет). За 1П2026 прибыль вернулась к росту (~33 млрд ₽, +15% г/г), комиссии +25% г/г, но чистый процентный доход падает вслед за ставкой (11,9 млрд ₽ за 2кв26, -17% г/г). К 2031 году при снижении ключевой ставки к нейтральным ~8% и росте базы 40+ млн частных инвесторов ожидаю прибыль ~80–85 млрд ₽ (EPS ~35–37 ₽) за счёт деривативов, долгового рынка и Финуслуг. Базовый сценарий — умеренная переоценка с текущих ~6x к ~8x P/E, что даёт цену около 285 ₽; payout ~70–75% обеспечивает ~115 ₽ дивидендов за период, но структурное сжатие процентного дохода и санкции ЕС ограничивают рост.

При текущей оценке по мультипликатору P/E около 5,5x акции Мосбиржи недооценены рынком из-за консервативных ожиданий по снижению чистых процентных доходов. На горизонте пяти лет нормализация ключевой ставки Банка России до 7–8% приведет к кратному росту торговых объемов на фондовом и срочном рынках, что с лихвой компенсирует сжатие процентной маржи за счет комиссионных доходов. Чистая прибыль компании к 2031 году способна превысить 80 млрд рублей в год, а коэффициент P/E расширится до более привычных для качественной инфраструктуры 7,5–8,5x. В сочетании с распределением не менее 70–75% чистой прибыли на дивиденды эмитент обеспечит совокупную доходность свыше 145% с учетом регулярных выплат.

Чистая прибыль Мосбиржи по МСФО за 2025 год составила 59,4 млрд рублей (-25% г/г) из-за падения процентных доходов, но уже в 1 кв. 2026 выросла до 17,2 млрд рублей (+30% г/г) на восстановлении торговой активности и росте комиссионных (78,7 млрд рублей, +25% за 2025, 61% операционных доходов). При текущей цене 155,40 ₽ и капитализации 354 млрд ₽ акция торгуется с P/E около 5,3 — заметно ниже исторических 7–10 раз, что отражает избыточно высокие ставки (14% на октябрь 2026). По прогнозу ЦБ средняя ключевая ставка снизится до 8–10% в 2027 году и продолжит снижение к 2029-му, что означает нормализацию процентных доходов и переоценку всего российского рынка. База частных инвесторов достигла 41 млн счетов, растут срочный рынок, репо с ЦК и маркетплейс Финуслуги, капзатраты умеренны (13,7 млрд рублей в 2025), долга нет, собственные средства 209 млрд рублей. При восстановлении прибыли до 75–90 млрд рублей к 2031 году (EPS ~33–40 ₽) и переоценке до 6,5–7 P/E наиболее вероятная цена на октябрь 2031 — около 230 ₽ номинальных.

Наиболее вероятная цена MOEX на 11 октября 2031 года — 310 ₽ в номинальных рублях, без прибавления выплаченных дивидендов и в пересчёте на нынешнюю акцию; заданные цена и капитализация подразумевают приблизительно 2,278 млрд акций. По опубликованным 26 августа 2026 года данным МСФО прибыль первого полугодия составила 32,93 млрд ₽, собственные средства — 194 млрд ₽, долговых обязательств нет; во втором квартале комиссии выросли на 24,8%, но чистый процентный доход сократился на 16,3%. Моя базовая модель предполагает рост комиссий примерно на 9–11% ежегодно, первоначальное снижение процентных доходов и восстановление роста прибыли до приблизительно 85 млрд ₽ в 2031 году: прибыль на акцию 37,3 ₽ при конечном P/E около 8,3 даёт целевые 310 ₽. Макропредпосылка опирается на прогноз ЦБ: инфляция 6–7% в 2026 году и 4% с 2027 года, средняя ключевая ставка 10,5–12,5% в 2027 году и 7,5–8,5% в 2029 году; сохранение близких условий до 2031 года является моим допущением. Ожидаю суммарно 105 ₽ дивидендов до налогов за период 11 октября 2026 — 11 октября 2031 года при среднем распределении около 70% прибыли; диапазон 125–520 ₽ соответствует субъективным сценариям около 10-го и 90-го перцентилей, а не статистически точному интервалу.

Мосбиржа — фактический монополист биржевой инфраструктуры с нулевым долгом, ROE около 25% и низким capex (около 13,5 млрд ₽ в год). За последние 12 месяцев (к отчётности от 26.08.2026) выручка составила 137,9 млрд ₽, чистая прибыль 63,9 млрд ₽, EPS 28,1 ₽ при 2,276 млрд акций; по цене 155,40 ₽ это даёт P/E около 5,5 и P/BV около 1,7. Во 2 квартале 2026 комиссионный доход вырос на 25% г/г и компенсировал падение процентного дохода из-за снижения ключевой ставки, поэтому прибыль держится около уровня прошлого года. Дивидендная политика предполагает минимум 50% прибыли (цель — свободный денежный поток на капитал), за 2025 год выплачено 19,57 ₽ (77% прибыли), и мы ожидаем около 21 ₽ за 2026 год. При ключевой ставке 14,00% акция даёт ожидаемую дивидендную доходность около 13% и торгуется ниже своего исторического мультипликатора, поэтому базовый сценарий предполагает умеренную переоценку к P/E около 6,5 при EPS 2027 года порядка 30 ₽, то есть цену около 190 ₽.

Московская биржа торгуется с консервативным мультипликатором P/E около 5,4x при чистой прибыли за первое полугодие 2026 года в 32,9 млрд руб. и полном отсутствии долговой нагрузки. Переориентация структуры выручки на комиссионные доходы, доля которых достигла рекордных 65%, компенсирует эффект от постепенного снижения ключевой ставки с текущих 14%. Сохранение дивидендных выплат на уровне 75% прибыли по МСФО обеспечит дивиденд около 21,8 руб. на акцию с доходностью свыше 14% к текущей цене 155,40 руб. На горизонте года переоценка биржи к умеренному P/E 6,2x приведет к росту котировок до 184,5 руб.

Наиболее вероятная цена MOEX на 11 октября 2027 года — 185 ₽ без прибавления выплаченных дивидендов, в пересчёте на текущие 2,276 млрд акций; диапазон 120–255 ₽ соответствует субъективным 10-му и 90-му перцентилям. За первое полугодие 2026 года чистая прибыль по МСФО составила 32,93 млрд ₽, а во втором квартале комиссионные доходы выросли примерно на 25% год к году до 22,27 млрд ₽, компенсируя снижение чистого процентного дохода до 11,93 млрд ₽. В базовом сценарии прогнозирую прибыль за 2026 год около 65 млрд ₽ и за 2027 год около 62 млрд ₽: прогноз ЦБ средней ставки 10,5–12,5% и инфляции 4% в 2027 году поддерживает оценочные мультипликаторы, но сокращает процентную прибыль биржи. Цель соответствует P/E около 6,8 на прогнозную прибыль 2027 года, а ожидаемые дивиденды за период — 21,4 ₽ до налогов при сохранении выплаты 75% прибыли за 2026 год; это модельное допущение, а не объявленный дивиденд. Банковские заимствования на 30 июня составляли 41,8 млрд ₽ и использовались для процентного арбитража, поэтому обязательства клиринга не трактуются как обычный корпоративный долг; точные актуальные параметры дивидендной политики и показатели РСБУ в пределах поиска подтвердить не удалось, что снижает уверенность.