Промомед PRMD

Промомед — быстрорастущая биофармацевтическая компания: выручка 2025 года 37,6 млрд ₽ (+75%), чистая прибыль 7,2 млрд ₽, за 1 полугодие 2026 выручка 22,8 млрд ₽ (+76%) при рентабельности EBITDA 34% и цели 45%. Менеджмент ориентирует на рост выручки на 60% в 2026 году и в среднем на 40% в год в 2027–2029 годах за счёт эндокринологии (препараты против ожирения и диабета) и онкологии, с капзатратами около 10% выручки. При реалистичном сценарии (CAGR выручки около 20% после 2026 года и чистая маржа 20–22%) прибыль к 2031 году достигает 28–30 млрд ₽, что при P/E около 9x даёт капитализацию порядка 260 млрд ₽ и цену около 1250 ₽ на акцию. Дивиденды с 2026 года выплачиваются ежегодно (первые 8 ₽ на акцию), по мере снижения ND/EBITDA (сейчас 1,59) выплаты могут вырасти до 25–50% прибыли, суммарно около 220 ₽ на акцию за пять лет. Ключевой риск — жёсткая конкуренция в сегменте GLP-1 и отрицательный свободный денежный поток при высокой долговой нагрузке.

Промомед демонстрирует взрывной рост бизнеса благодаря доминированию в сегменте терапии ожирения и сахарного диабета (включая блокбастер «Тирзетта») и расширению онкологического портфеля. К 2031 году масштабная инвестпрограмма на заводе «Биохимик» выйдет на проектную мощность, позволив компании нарастить годовую чистую прибыль до 22–26 млрд рублей при выходе свободного денежного потока в устойчивый плюс. Высокая рентабельность по EBITDA на уровне 38–42% и постепенное снижение стоимости обслуживания долга обеспечат переоценку бизнеса до 230 млрд рублей капитализации. Справедливая оценка предполагает мультипликатор P/E около 9–10х, что формирует расчетную цену одной акции в районе 1080 рублей.

Промомед — самый быстрорастущий игрок российского фармацевтического рынка: выручка за 1П2026 выросла на 76% до 22,8 млрд руб. (LTM 47,5 млрд руб., EBITDA 18,6 млрд руб., чистая прибыль 8,1 млрд руб.), компания №1 на коммерческом рынке с долей ~4,8%. Менеджмент гайдит рост выручки на 60% в 2026 году и в среднем на 40% ежегодно в 2027–2029 годах с рентабельностью по EBITDA 45%+ и целевыми продажами 240 млрд руб. к 2032 году, что при умеренной мультипликативной компрессии (P/E с текущих ~10x до 8x) предполагает капитализацию порядка 200 млрд руб. к 2031 году. Ключевой драйвер — тирзепатид (Тирзетта, №1 препарат аптечного рынка) и запуск онкологических препаратов с 2027 года; цикл снижения ключевой ставки ЦБ (14% на октябрь 2026) поддерживает оценку. Основной риск — концентрация ~71% выручки в эндокринологии, ценовое регулирование и конкуренция в сегменте ожирения, а также отрицательный FCF из-за капзатрат ~10% выручки, поэтому наиболее вероятная цена через 5 лет — около 950 руб. с дивидендами порядка 120 руб. за период (политика: не менее 50% скорректированной прибыли при ЧД/EBITDA ниже 1,0x, пока долг высокий).

На 2031-10-11 наиболее вероятной считаю цену 1600 ₽ в номинальных рублях без включения выплаченных дивидендов: исходная база — около 212,5 млн акций, рассчитанных из заданных капитализации и цены. За первое полугодие 2026 года выручка составила 22,8 млрд ₽, EBITDA — 7,7 млрд ₽, чистая прибыль — 2,6 млрд ₽, чистый долг — 33,3 млрд ₽; отрицательный операционный денежный поток −1,8 млрд ₽ требует осторожности. Мой базовый сценарий предполагает к 2031 году выручку около 140 млрд ₽, EBITDA 50 млрд ₽ и чистый долг 60 млрд ₽, существенно более консервативную траекторию, чем корпоративная цель продаж 240 млрд ₽ к 2032 году. При конечном EV/EBITDA 8 получается стоимость капитала 340 млрд ₽, или около 1600 ₽ на текущую акцию, при отсутствии существенной дополнительной эмиссии и с нейтральной поправкой на сплиты и консолидации. Диапазон 300–3400 ₽ — субъективная оценка примерно 10-го и 90-го перцентилей, а ожидаемые дивиденды 180 ₽ относятся только к выплатам после 2026-10-11 и до 2031-10-11, предполагая распределение преимущественно 25–50% скорректированной прибыли.

Промомед демонстрирует темпы роста выручки более 70% г/г за счёт доминирования флагманских эндокринологических препаратов, опережая динамику фармрынка РФ в несколько раз. Ожидаемое завершение пика инвестиционного цикла завода Биохимик в 2026 году позволит снизить капитальные затраты до 5–10% от выручки и вывести свободный денежный поток в положительную зону в 2027 году. При прогнозируемой чистой прибыли за 2026–2027 годы на уровне 8,5–11 млрд руб. текущая оценка компании по мультипликатору P/E около 10х выглядит привлекательно для быстрорастущего сектора. Сдерживающими факторами остаются высокая стоимость обслуживания долговой нагрузки в 33,3 млрд руб. при ключевой ставке 14% и регуляторные ограничения ценообразования на препараты перечня ЖНВЛП.

Наиболее вероятная цена PRMD на 11 октября 2027 года — 620 ₽ без прибавления дивидендов, в пересчёте на приблизительно 212,5 млн текущих акций; 300–950 ₽ — субъективный диапазон примерно между 10-м и 90-м перцентилями, а не статистически установленный интервал. Мой базовый сценарий предполагает выручку 2027 года около 78 млрд ₽, EBITDA 34 млрд ₽ и чистую прибыль 15 млрд ₽, причём рост замедляется, а годовая маржа остаётся ниже заявленного компанией ориентира 45% на 2026 год. Оценка получена как стоимость бизнеса при EV/EBITDA 5,0 минус прогнозный чистый долг 38 млрд ₽, уже после предполагаемых дивидендных выплат: стоимость капитала 132 млрд ₽ соответствует примерно 620 ₽ на акцию. Ожидаю 16 ₽ дивидендов за период 11 октября 2026 — 11 октября 2027 года, исходя из предполагаемой распределяемой скорректированной прибыли около 9,7 млрд ₽ и выплаты 35%, но решение не гарантировано. Главная причина умеренной уверенности — необходимость превращения быстрого роста продаж в денежный поток при высоких инвестициях, конкуренции и патентных ограничениях; дополнительную эмиссию базовый сценарий не предполагает.