Совкомфлот FLOT

После убытка $648 млн в 2025 году из-за обесценения подсанкционного флота Совкомфлот совершил V-образный разворот: за 1П2026 выручка выросла на 66% до $1,03 млрд, EBITDA - на 108% до $547 млн, чистая прибыль составила $284 млн, а чистый долг - $678 млн. Компания возобновила дивиденды (4,87 ₽ за 2025 год) и подтвердила выплату не менее 50% скорректированной прибыли по МСФО, консенсус аналитиков на год даёт 107-110 ₽ за акцию. Базовый сценарий на 2031 год: средний цикл EBITDA около $0,8 млрд, EV/EBITDA 5х и курс около 105 ₽/$ дают цену порядка 130 ₽ за акцию при 2,375 млрд акций. Ключевые допущения - снижение ключевой ставки с 14% и инфляции к 4%, постепенное ослабление рубля примерно на 4% в год и сохранение санкционного дисконта. Главный апсайд - снятие санкций и re-rating, главный риск - переизбыток тоннажа и обвал ставок фрахта в 2027-2029 годах.

Совкомфлот успешно преодолел острую фазу санкционной изоляции, выйдя в 2026 году на чистую прибыль свыше 48 млрд руб. в пересчете на год при низкой долговой нагрузке на уровне Чистый долг/EBITDA менее 0,8x. Ввод нового флота ледового класса и расширение долгосрочных тайм-чартерных контрактов до 2030 года создают устойчивую базу для генерации валютной выручки и защиты от рублевой инфляции. При коэффициенте выплат не менее 50% прибыли дивидендная доходность останется в районе 9–12% годовых, что поддержит переоценку акций до 136,5 руб. к 2031 году при целевом мультипликаторе P/E около 5,5x.

По итогам I полугодия 2026 Совкомфлот показал выручку 1,03 млрд долл. (+66%), EBITDA 547 млн долл. с рентабельностью 68% и скорректированную чистую прибыль 8,48 руб. на акцию за полугодие, при чистом долге всего 678 млн долл. Компания восстановила дивиденды (4,87 руб. за 2025 год) и подтвердила выплату не менее 50% скорректированной прибыли, что при годовой прибыли порядка 15–17 руб. на акцию даёт потенциальную доходность 9–10%. Бум танкерного рынка (ставки VLCC выше 100 тыс. долл./сутки четыре квартала подряд) и рост портфеля долгосрочных контрактов с арктическими газовозами поддерживают прибыль до 2028 года, затем вероятна нормализация ставок. Смягчение ДКП (ключевая ставка 14% с горизонтом 8–10% в 2027 году и инфляцией 6,6% в 2026-м с замедлением к 4%) снижает стоимость денег и поддерживает переоценку дивидендных бумаг, торгующихся с P/BV около 0,5. Наиболее вероятная цена на 2031 год — около 105 руб., что соответствует умеренному восстановлению мультипликатора при среднем по циклу рублёвой прибыли.

Наиболее вероятная цена FLOT на 11 октября 2031 года — 155 ₽ в номинальных рублях без прибавления выплаченных дивидендов; расчёт использует около 2,371 млрд текущих акций, исходя из заданных капитализации 207 млрд ₽ и цены 87,32 ₽, без предполагаемой допэмиссии и с нейтрализацией сплитов и консолидаций. Опубликованные 28 августа 2026 года результаты за первое полугодие показывают EBITDA $547 млн, скорректированную прибыль 20,137 млрд ₽ и чистый долг $678 млн против $359 млн на конец 2025 года; РСБУ охватывает только головную компанию и поэтому не используется как база оценки группы. Моя модель предполагает нормализованную прибыль к 2031 году около 52,5 млрд ₽ и P/E 7,0, что соответствует капитализации 367,5 млрд ₽, при сохранении существенного санкционного дисконта и постепенном росте доходов долгосрочных индустриальных контрактов. Макрооснова — прогноз ЦБ по инфляции 6–7% в 2026 году и 4% в 2027–2029 годах, средней ключевой ставке 10,5–12,5% в 2027 году и 7,5–8,5% в 2029 году; на 2030–2031 годы это мои экстраполяции, а капзатраты $450–650 млн ежегодно — модельное допущение, поскольку подтверждённый актуальный пятилетний бюджет в найденных материалах отсутствует. Ожидаемые выплаты непосредственно за период 11 октября 2026 — 11 октября 2031 года составляют около 50 ₽ на текущую акцию до налогов при ориентире политики не менее 50% скорректированной прибыли, а диапазон 40–290 ₽ представляет субъективные сценарные оценки примерно 10-го и 90-го перцентилей, не статистически откалиброванный интервал.

Базовая оценка опирается на восстановление прибыли: за 1П2026 выручка выросла на 66% до $1,026 млрд, EBITDA удвоилась до $547 млн, скорректированная чистая прибыль составила $266 млн, а чистый долг вырос до $678 млн (0,84x EBITDA при 54 танкерах в SDN). При сохранении закрытого Ормузского пролива и рекордного фрахта (Aframax около $215 тыс. в сутки) EBITDA за 2026 год ожидается около $1,17 млрд, что при EV/EBITDA 2,5-2,9x и P/B около 0,5 капитала даёт справедливую стоимость 86-100 руб. за акцию. Дивиденд за 2026 год при выплате 50% скорректированной прибыли оценивается в 9-10 руб. на акцию с отсечкой летом 2027 года, но исторически выплаты были неровными (за 2021 и 2024 годы дивидендов не было). Ключевая ставка 14% и инфляция 6,3% ограничивают переоценку мультипликаторов, поэтому через год наиболее вероятна цена около 92 руб., то есть близко к текущей с учётом отсечки.

Совкомфлот продемонстрировал уверенное восстановление финансовых показателей в 2026 году: чистая прибыль за первое полугодие достигла 284 млн долларов при рентабельности по EBITDA 68%. Приверженность выплате 50% скорректированной прибыли обеспечивает прогнозный дивиденд за 2026 год на уровне 7,5–8,5 руб. на акцию. Цикл смягчения денежно-кредитной политики Банком России и ввод новых арктических газовозов серии Arc7 создадут фундаментальную поддержку для переоценки мультипликаторов P/E и снижения требуемой дивидендной доходности до 8–8,5%, что выведет котировки в район 100–105 руб.

Наиболее вероятная цена FLOT на 11 октября 2027 года — 100 ₽ без включения выплаченных дивидендов, на текущую акцию; исходные 87,32 ₽ и капитализация 207 млрд ₽ подразумевают около 2,37 млрд акций. За первое полугодие 2026 года компания раскрыла EBITDA $547 млн и скорректированную прибыль 20,14 млрд ₽, однако чистый долг вырос до $678 млн, а капзатраты составили около $612 млн. Моя базовая оценка предполагает скорректированную прибыль за 2026 год около 43,6 млрд ₽, дивиденды за прогнозный период 9,2 ₽ до налогов и нормализованную прибыль 2027 года около 20 ₽ на акцию при целевом P/E 5,0; дивидендная отсечка учтена в конечной цене, сплит или консолидация экономическую оценку не меняют. Прогноз ЦБ средней ставки 10,5–12,5% и инфляции 4% на 2027 год поддерживает оценку, но санкции, инвестиционная нагрузка и возможная нормализация фрахта ограничивают переоценку. Диапазон 52–148 ₽ отражает субъективные сценарии примерно 10-го и 90-го перцентилей, а не статистически калиброванный интервал.