МТС MTSS

Во 2 кв. 2026 МТС показала выручку 213,5 млрд ₽ (+9,2% г/г), OIBDA 84,6 млрд ₽ (+16,3%) и чистую прибыль 66,9 млрд ₽ на фоне снижения процентных расходов и продажи актива, при чистом долге 474 млрд ₽ и ND/OIBDA 1,6х. По мере снижения ключевой ставки с ~14% к 8–10% к 2029 г. долговая нагрузка становится дешевле, что нормализует прибыль после слабого 2025 года (38,6 млрд ₽). Новая дивидендная политика (сентябрь 2026) предусматривает возврат акционерам до 20% OIBDA (не менее 70 млрд ₽ в год) через дивиденды и обратный выкуп. При росте OIBDA с ~335 млрд ₽ до ~425 млрд ₽ к 2031 г. и умеренном ре-рейтинге EV/OIBDA до ~3х справедливая цена — около 430 ₽ за акцию. Главный риск — устойчивый санкционный дисконт и высокий capex на 5G и ИИ.

К 2031 году котировки МТС восстановятся до 265 рублей за акцию за счет постепенного снижения ключевой ставки ЦБ РФ и планомерного выкупа собственных акций (buyback), на который теперь направляется 30% годового возврата капитала. Принятая модель возврата акционерам около 70 млрд рублей в год обеспечит прямые дивиденды порядка 24,5–30 рублей на акцию ежегодно, снижая долговую нагрузку материнской структуры. Высокий уровень чистого долга (474 млрд рублей) и пиковые капитальные затраты на импортозамещение сетей 5G до 2031 года ограничат стремительный рост рыночной капитализации. Дополнительную поддержку операционной рентабельности окажет опережающий рост финтех-вертикали (МТС-Банк) и цифровых сервисов, которые компенсируют тарифное давление со стороны ФАС.

По итогам 2025 года выручка МТС выросла на 14,7% до рекордных 807,2 млрд ₽, EBITDA прибавила 18,6%, свободный денежный поток вырос примерно в семь раз, а соотношение чистый долг/OIBDA снизилось до 1,6 при чистом долге 458,3 млрд ₽. Ключевая ставка ЦБ снизилась до 14% с траекторией к 10–11% в 2027 году и инфляцией 4–5%, что сокращает процентную нагрузку на долг 458 млрд ₽ и поддерживает переоценку дивидендных бумаг. В сентябре 2026 года компания приняла новую дивидендную политику: возврат акционерам до 20% годовой OIBDA (минимум 70 млрд ₽ в год) с долями 70% на дивиденды и 30% на buyback, что даёт дивиденд 25–30 ₽ на акцию ежегодно и сокращает число акций. Ожидаемое IPO «Юрента», AdTech-бизнеса и МТС Банка может высвободить дополнительную стоимость, а восстановление чистой прибыли (в 2025 году просела на ~28%) снизит текущий высокий P/E. В базовом сценарии капитализация вырастет с 338 млрд ₽ до 560–620 млрд ₽ к 2031 году, что соответствует цене около 290 ₽ при накопленных дивидендах порядка 150 ₽ за пять лет.

Наиболее вероятная цена MTSS на 11 октября 2031 года — 300 ₽ в номинальных рублях, без прибавления дивидендов; расчёт использует около 1,998 млрд текущих акций, исходя из заданных цены и капитализации, и не предполагает дополнительного выигрыша от погашения выкупленных акций. Базовый сценарий предполагает OIBDA около 450 млрд ₽ в 2031 году, чистый долг без аренды около 560 млрд ₽ и оценочный мультипликатор EV/OIBDA 2,8; после условного вычета 100 млрд ₽ стоимости неконтролирующих долей получается примерно 600 млрд ₽ стоимости акционерного капитала. Квартальную прибыль 66,9 млрд ₽ нельзя механически экстраполировать, поскольку результат второго квартала 2026 года включает продажу доли в башенном бизнесе, а капитальные затраты остаются существенными. Ожидаемые денежные дивиденды за период составляют около 150 ₽ на текущую акцию до налогов, причём продолжение выплат после 2028 года является модельным предположением, а обратный выкуп в эту сумму не включён. Диапазон 90–540 ₽ соответствует субъективным сценарным оценкам примерно 10-го и 90-го перцентилей, а не статистически калиброванному доверительному интервалу.

Базовая цель 205 ₽ предполагает восстановление оценки на цикле снижения ключевой ставки (с 14,0% в октябре 2026 к примерно 10-11% в 2027 году) при двузначном росте OIBDA: LTM-показатель около 296 млрд ₽, а во 2 квартале 2026 OIBDA выросла на 16,3% г/г до 84,6 млрд ₽. Новая дивидендная политика на 2027-2028 годы даёт возврат до 20% OIBDA (минимум 70 млрд ₽ в год, из них около 49 млрд ₽ дивидендами, то есть примерно 24,5 ₽ на акцию) тремя выплатами в год при дивдоходности 13-14%. Компания держит чистый долг 474,1 млрд ₽ (1,6x OIBDA) и снижает его за счёт продажи 49,9% башенного бизнеса с деконсолидацией более 80 млрд ₽ долга. Консенсус аналитиков даёт 215 ₽ при рекомендации покупать, поэтому мы закладываем умеренный ре-рейтинг с дисконтом за корпоративное управление, долг и санкционные риски.

Акции МТС оцениваются с существенным дисконтом на фоне жесткой ДКП (ключевая ставка 14%) и отрицательного FCF (-2,8 млрд руб. в 1П 2026) из-за роста CAPEX на 21,6%. Вместе с тем переход на новую дивидендную политику с выплатами трижды в год и совокупным возвратом капитала не менее 70 млрд руб. (около 25 руб. прямыми дивидендами и до 10,5 руб. через buyback на акцию) поддержит котировки. Ожидаемое смягчение политики ЦБ РФ в 2027 году до диапазона 10,5–12,5% снизит процентные расходы по чистому долгу (474,1 млрд руб.) и приведет к переоценке тела акции вверх. Продажа 49,9% башенного бизнеса за 21,7 млрд руб. и уверенный рост OIBDA (+16,3% г/г во 2 кв. 2026) удерживают долговую нагрузку на комфортном уровне 1,6x.

Наиболее вероятная цена MTSS на 11 октября 2027 года — 205 ₽ без прибавления полученных дивидендов; диапазон 125–285 ₽ соответствует субъективным сценариям примерно 10-го и 90-го перцентилей. Во II квартале 2026 года выручка составила 213,5 млрд ₽, OIBDA — 84,6 млрд ₽, чистый долг — 474,1 млрд ₽ при отношении к LTM OIBDA 1,6; прибыль 66,9 млрд ₽ включала эффект продажи актива, поэтому её нельзя экстраполировать. Моя базовая модель предполагает годовую OIBDA около 335 млрд ₽, чистый долг около 530 млрд ₽ и EV/OIBDA около 2,8 на горизонте прогноза: это даёт стоимость капитала около 408 млрд ₽, или примерно 205 ₽ на условные 2,0 млрд текущих акций, выведенные из заданных цены и капитализации. Ожидаю около 24,5 ₽ дивидендов до конца периода исходя из целевого возврата капитала 70 млрд ₽ и распределения 70% на дивиденды; снижение ставки поддержит оценку, но капзатраты порядка 132–140 млрд ₽ и долговая нагрузка ограничат переоценку.